机构：兴业证券

　　股票：信立泰（002294）

　　精彩摘要：

　　近日，信立泰公布了其2012年三季报，报告期内公司实现营业收入13.46亿元，同比增长24.92%，实现营业利润5.05亿元，同比增长52.19%，归属上市公司股东净利润4.35亿元，同比增长52%，EPS1.00元。

　　点评：

　　心脑血管药物继续较快增长，终端市占率进一步提升：报告期内公司单季营业收入不断提升，其中第三季度实现收入4.96亿元，同比增长38.40%，净利润1.83亿元，同比增长102%，同比增速较上半年有明显提升。考虑到在公司的制剂业务中抗生素制剂因“限抗”影响增速不快，估计以氯吡格雷为代表的心脑血管药物在三季度保持了40%以上的增速。在统计的样本医院销售数据中今年Q1、Q2泰嘉的同比销售额增速分别为38%和37%，增速远高于竞争对手赛诺菲的波立维（后者同期增速分别为12%和13.6%）。截止二季度公司在样本医院的市占率已超过30%，考虑到样本医院中外资原研药占比偏高以及波立维价格较高的因素，估计以全市场药品销量计泰嘉已经超过波立维，可以预计随着未来医保控费的逐渐铺开，性价比更高的优质国产药将更加受到青睐，泰嘉的市占率有望进一步提升。

　　第三季度公司毛利润率达到75.42%，较去年同期大幅上升12.66个百分点，成为三季度利润增长超预期的最主要因素。毛利润率的迅速提升主要有两方面因素，一是产品结构的变化，由于高毛利润率的心脑血管制剂（主要是氯吡格雷）增长较快，而低毛利的抗生素原料药业务增速较慢，使得整体毛利润率持续上升。另一主要原因是随着去年下半年起抗生素中间体7-ACA的价格从1000元/kg的高点大幅下降（目前价格为520-530元/kg），公司抗生素原料药的成本也出现下降，毛利润率出现回升（公司中报原料药业务毛利润率大幅上升11.1个百分点，预期虽然去年三季度7-ACA价格已开始下跌，但由于存货周期的因素，毛利润率上升这一趋势在今年三季度也继续有所体现）。三季度公司在费用率方面同比小幅下滑，其中销售费用率为22.75%，同比下滑不足1个百分点，管理费用率为8.76%，同比下滑1.2个百分点，总体变化不大，此外公司三季度营业外收入为426万元，较去年同期增幅较大，但对于公司的利润体量而言影响不大。当期公司应收账款及存货水平保持稳定，符合历史变化规律，而单季度经营性净现金流达1.37亿元，较去年同期增长81%，显示公司盈利质量依然维持较高水平。

　　估值：

　　研报称，由于公司三季报超预期，调高此前对公司的盈利预测，预计公司2012-2014年的EPS分别为：1.41、1.77和2.14元，公司目前估值合理，行业地位稳固，后续品种也具有一定看点，维持对公司的“增持”评级。