机构：招商证券

　　股票：片仔癀（600436）

　　精彩摘要：

　　2012年前三季度公司实现收入8.98亿元，同比增长19.97%。公司实现净利润3.02亿元（扣非2.6亿），每股收益2.16元（扣非1.18元），同比增长56%（扣非34%），低于三季报前瞻预期（主业42%，1.96元）；其中有近5000万的非经常性损益，是母公司以部分无形资产投资设立华润片仔癀药业有限公司，评估价值与账面价值差额所致。

　　点评：

　　12年国内销售提价20元每粒至280元，同比涨价7.7%；出口销售再次提价6美元每粒至36美元）。

　　终端需求稳定，国内外产品仍有提价空间：考虑到原材料成本压力（主要是牛黄和三七上涨较快），公司于2012年7月出口销售提价至36美元，同比涨20%；

　　国内销售提价至280元，同比涨7.7%。此次国内外涨价符合之前的预期，维持之前的判断，未来产品（国内和出口）的提价因素将长期存在：片仔癀是我国仅有的两个绝密中药之一，麝香原材料受限国家配额，进而制约片仔癀产量，同时市场对产品疗效认可度高，终端需求稳定，国内外产品仍有提价空间；

　　加强外部合作，提升品牌效应：公司先后与华润医药集团有限公司、台湾爱之味股份有限公司等大型企业进行合营洽谈签约，实施连结品牌战略联盟，同时加快自身的资本运作，尽可能地提高公司的品牌效应。其中与华润的合资公司已经开始运作，有望借力华润优秀的营销能力，利好长期发展。

　　估值：

　　研报预计公司12年主业净利润同比增长30%（EPS2.36元），考虑到公司三季度有近5000万的非经常性损益，上调盈利预测为2012~2014年公司净利润分别同比增长45%（主业30%）、13%（主业26%）和27%，EPS2.63元/2.97元/3.76元，对应PE为41倍、36倍、29倍。片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在，药妆业务有望成为新的利润增长点，与华润合作整合二线品种，利好长期发展，维持“审慎推荐-A”投资评级。