编者按：国务院办公厅日前印发了《关于三网融合第二阶段试点地区（城市）名单的通知》（以下简称《通知》），包括天津、重庆、石家庄、西安在内的42个地区（城市）入围。业内人士认为，三网融合目前的推进速度基本符合预期，电信及广电网的改造和提速使得加载更多业务成为可能，但试点城市的双向进入业务模式以及执行细节仍有待完善。目前，IPTV已经成为三网融合较为典型的应用。第二批试点名单确定，11家上市公司受益匪浅。

　　广电网络（600831）:运营成本下降，毛利率大幅提升

　　600831[广电网络] 传播与文化

　　研究机构：天相投资 分析师： 邹高 撰写日期：2011年10月26日

　　2011年前三季度，公司实现营业收入10.3亿元，同比增长16.84%；营业利润9，965.77万元，同比增长37.62%；归属母公司所有者净利润1.02亿元，同比增长42.67%；基本每股收益0.18元。

　　用户基数庞大，数字化整转存在较大提升空间。公司是陕西省有线网络运营商，也是全国唯一拥有全省有线电视资源的公司。有线用户基数大，但数字化整转率与网络双向化程度较低，增值业务开展缓慢。报告期内，公司加快数字电视整转步伐，同时探索农村数字电视整转道路，主营业务增长稳定，收入增长主要得益于用户规模的持续增长。

　　毛利率大幅提升，期间费用控制能力有所减弱。报告期内，公司综合毛利率41.69%，同比提升3.71个百分点，我们认为，毛利率持续提升主要得益于公司稳健的业务扩展思路，主要体现为运营成本增幅小于收入增幅；期间费用率28.19%，同比上升2.19个百分点。其中，销售费用率11.20%，同比上升3.53个百分点，提升的主要原因系网络代维费成本增长；管理费用率13.21%，同比下降1.25个百分点，主要得益于管理费用控制得当。

　　新业务推广资金压力较大，再融资需求显现。公司于去年10月开始推广高清互动业务，目前，该项业务进展缓慢，但迫在眉睫。公司下半年计划重点打造该业务，大力推进平台建设、网络建设及改造、用户终端升级等工作，面临较大的资金压力。考虑到目前公司的资本负债结构，我们认为，未来公司通过增发再融资缓解资金压力将是大概率事件。

　　成立新媒体技术有限公司，布局高清互动业务.报告期内，公司与西安海数多媒体技术有限公司共同投资成立陕西广电网络新媒体技术有限公司，其中公司出资255万元，占51%股权；西安海数出资245万元，占49%股权。新成立的新媒体技术有限公司具体业务内容尚不明朗，但是我们认为该子公司与布局高清互动业务相关的可能性较大。公司对三网融合竞争较为重视，为打造广电网络核心竞争力，全面布局高清互动业务将成下阶段重点。新成立公司可能作为实施市场竞争的平台，为基础网络建设及扩容、网络双向化改造等工作提供支持。由于详细信息尚未披露，我们将会持续关注该公司的最新经营状态。盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.30元、0.38元、0.43元，按10月25日股票价格测算，对应动态市盈率分别为36倍、28倍、24倍，考虑到公司的户均价值提升空间较大，且对三网融合整体战略意义较大，具有整合题材，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1）IPTV及网络视频等的竞争风险；2）资产整合存在不确定性；3）资本开支过大的风险。