本刊记者/周政华

　　(声明：刊用《中国新闻周刊》稿件务经书面授权。)

　　2011年股市的糟糕表现，如一把尖刀，无情地刺破了很多人的钱袋子。

　　这一年，沪深两地股指大部分时候都是一片惨绿，毫不理会10%的实体经济增速，最终表现出21%的跌幅，总市值缩水近6万亿元——这也是自1990年中国重新开设证券市场以来，跌幅第三大的年度。

　　粗略计算，蒸发的这6万亿市值，若平摊至一亿股民人头上，人均损失将近6万元，超过北京市普通居民一年总收入。股市与楼市是中国民众的两个投资主渠道，如今，住宅已经成为限购品，股票价格又与公司业绩脱钩，民间财富合法投资渠道基本堵塞。

　　监管层似乎也意识到了，中国股市与实体经济的走势长期相背离，这种怪象已经不可持续。证监会主席郭树清上任两月后，2011年12月30日在出席一个论坛时也忙着为投资者打气，“规模上中国GDP已经世界第二，股市也是世界第二，债市世界第五，更重要的是有一批实体经济企业……所以对于中国股市，我们要有信心。”

　　“双向圈钱，两头减持”

　　2011年最后一天，股市休市。英大证券研究所所长李大霄可以稍事休息，不用再盯着屏幕上的K线图琢磨。

　　“今年股市暴跌，是内因和外因共同作用造成的。”李大霄接受《中国新闻周刊》采访时表示，内因在于紧缩政策导致市场资金流急剧萎缩，外因则在于欧洲债务危机和美国经济回升缓慢。

　　李大霄归纳的这两点原因，亦是当今多数证券市场人士对今年股市暴跌的普遍看法。但在宏观调控的因素之外，中国股市运行机制的不完善，特别以融资而非投资者利益为导向的特点，被认为是造成这一轮熊市的始作俑者。

　　熊市当头，股市融资步伐，并未丝毫减速。据沪深两市公开数据，今年两地共完成融资8248.86亿元，其中三分之一来自IPO(首日公开募股)，另外一半来自上市公司的增发和配股。2011年全年，沪深两市的IPO募资总量，超过整个美国证券市场IPO金额。

　　大量的IPO、频繁地增发和配股，就像一台抽水机，把原本就偏紧股市的资金，源源不断地导流到企业。这其中，诸如富农热电、大成股份、广钢股份等一些自2010年以来持续亏损的公司，也提出再融资方案，并且得到了股东大会的批准。金融信息终端WIND资讯统计称，这10年，只融资不分红的上市公司多达173家，再融资总额共计400亿元，却从未对股民进行过任何现金分红。

　　与此同时，股市资金子池的另一道闸门却在悄然放水：仍是WIND资讯的数据显示，今年，沪深两市共计发生6480宗重要股东的股份变动，共计减持市值达980亿元。

　　在海量融资和加速套现的共同作用下，A股患上了贫血症。当市场上股票太多而资金太少的情况下，熊市不请自来。2011年，中信证券分类的29个板块无一上涨。跑输上证综指的板块高达23个，占比高达八成，跌幅超过30%的板块达11个，占比接近四成。

　　在这样一个以融资为导向的市场上，不仅出现了只融资不分红的怪象，同时，许多上市公司股票价格走势也基本上不反映所在行业的盈亏情况。

　　以黄金股为例。2011年，国际金价同比上涨了10%，国内黄金企业获利颇丰，但这样好行情并没有表现到股价上，A股黄金板块的龙头股中金黄金，其股价跌到了只有年初的一半，山东黄金、紫金矿业的股价也几近“腰斩”。

　　“双向圈钱，两头减持，股市变成圈钱市场”。中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏如此描述这种股市乱象。在他眼中，上市公司通过IPO和再融资获得资金，再加上国有和家族两个一股独大的上市公司大股东两头减持，便出现了“双向圈钱，两头减持”现象，股市沦为圈钱市场，严重阻碍了中国资本市场的长期发展。

　　“双向圈钱，两头减持”的特征，不仅扭曲了A股价格，同时还导致股市与实体经济走势持续脱钩，并最终丧失其作为经济晴雨表所应有的功能。

　　从1996年到2005年，中国股市与实体经济走势，几乎完全背离了十年。1996年到2000年，中国经济处于紧缩周期，股市却走了六年的牛市。而从2001年到2005年，当经济步入快速增长周期时，股市却迎来了为期四年的大熊市。

　　到了2011年，中国的上市公司数量比2001年翻了一番，期间沪指爬升至6124最高点后，便一路下挫至2001年的水平，被股民称为“十年投资零回报”。同一时期，同为金砖四国的俄罗斯、巴西、印度的股指，最少的增长了三倍，最多的增长到了八倍。

　　在这种畸形的体制下，投资股市风险极高。好买基金研究中心近期公布的数据显示，从2001年到2011年国内发行的所有公募偏股型基金，其十年累计的收益回报不过5.66%，尚不及五年期定期存款十年收益的八分之一。

　　后市或将继续震荡

　　2012年A股是继续下跌，还是融底反弹，市场人士意见不一。

　　多数投行和券商研究机构对于中国新一年的经济增长表示乐观。汇丰银行(中国)有限公司近期发布的《汇丰展望2012》认为，“虽然快速的中国房地产价格增长有望逆转，并且对部分经济构成影响，但汇丰认为中国经济软着陆的机会仍然甚高”。

　　汇丰中国零售银行及财富管理业务总经理陈静君接受《中国新闻周刊》采访时表示，2011年市场波动主要受短线投资情绪主导，但这可为长线投资者在2012年提供潜在强劲的投资机遇。

　　基于经济基本面好坏去预测股市走势，这种国际通行惯例在中国并不适用，反倒是货币政策的松紧，特别是广义货币(M2)增速、以及去年政府提出的社会融资总量增速，这些有关货币供应的指标，历年来对A股走势影响甚广，这也是很多经济学家和市场人士预测A股的共同观察点。

　　去年12月召开的中央经济工作会议已经明确提出，明年要保持货币信贷合理增长，并用“稳健”一词定调2012年的货币政策。尽管在大多数年份，政府对于货币政策的描述均冠以“稳健”之名，但在实际操作过程中，更多采取相机抉择的思路，即根据经济的冷热情况适时调整政策。

　　中国农业银行在2011年发布的宏观经济报告中表示，中国经济已经降温的信号之一是，国家能源局发布的11月全社会用电量同比增速，已经从10月份的11.35%下滑至9.91%。此外，商务部发布的信息显示，出口的增速已经从2011年前10个月的20%，下滑至11月的10%。

　　花旗银行(中国)有限公司零售银行研究与投资分析主管邱思甥对《中国新闻周刊》表示，在2011年四季度和2012年一季度，中国经济放缓的速度将更为显著，但硬着陆风险较低。

　　独立经济学家谢国忠、汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌、兴业银行首席经济学家鲁政委均认为，为使经济增长不出现大的波动，今年的货币政策将适时适度放松。

　　中国农业银行战略规划部宏观经济金融研究处副处长付兵涛接受《中国新闻周刊》采访时预测，2012年中国的广义货币增速在16%至17%之间，高于2011年的水平。兴业银行首席经济学家鲁政委预测，法定存款准备金率将会出现10次左右的下调，预计2012年末法定存款准备金率将会由目前的21.0%下调至14.5%。

　　无论是广义货币供应提速、还是降低存款准备金率，都将增加社会融资总量，并有可能为当下失血过多的股市注入稀缺的资金。但接受《中国新闻周刊》采访的市场人士和经济学家多数认为，2012年A股大涨的可能性很小。

　　一个主要因素是，上市公司仍然“缺钱”，股市的融资压力依然很大。以蓝筹板块为例，仅农业银行、交通银行、民生银行、招商银行、兴业银行、光大银行这六家上市银行的2011年三季度核心资本充足率都已“碰线”， 2012年都有可能选择通过资本市场募资补充核心资本，融资规模可能超过千亿元。

　　在博时基金宏观策略部总经理魏凤春看来，中央经济工作会议定调维稳，低于市场预期；欧盟峰会成果丰硕，但停留于纸面，恐“协议已定，细节难成”；国内各行业产出缺口回落，需求收缩，企业库存压力增大，盈利恶化；全球经济疲弱，大宗商品价格回调压力依旧持续等等，这些因素都是A股难以承受之重。

　　英大证券研究所所长李大霄认为，郭树清出任证监会主席后，在强化分红、完善退市制度以及改变高市盈率发行上的改革措施，已经触及中国股市改革的深水区。只有从根本上改变中国股市的圈钱游戏，才能超越涨跌，实现A股的健康发展。 ★