沱牌舍得：具备市值三年翻番的潜力

　　——蔡晓铭

　　本周券商晨会报告重点推荐个股一览：

　　安信证券 保利地产、永清环保、湖北能源、好当家、中国化学、电广传媒

　　广发证券格力电器、云南白药、贵州茅台、小天鹅、中远航运、北新建材

　　国泰君安 东方明珠、金螳螂、万科A、上海莱士、路翔股份、华谊兄弟

　　国信证券 中国建筑、格力电器、飞亚达、东方国信、中海达、美的电器

　　海通证券友好集团、九龙电力、重庆百货、海宁皮城、嘉兴丝绸、合康变频

　　长江证券保税科技、永清环保、新华医疗、武钢股份、凯迪电力、宁沪高速

　　申银万国海螺水泥、五粮液、山东高速、格力电器、金通灵、保利地产

　　招商证券兴业银行、沱牌舍得、光线传媒、天威视讯、新北洋

　　中金公司 重庆百货、中国建筑、海螺水泥、中国神华、松芝股份、江铃汽车

　　中信证券辽通化工、天虹商场、海螺水泥、中煤能源、永清环保、海宁皮城

　　伴随高层唱多股市的声音，本周市场震荡加剧，周一和周二连续涨升，成交量亦显著放大。但到周三之后市场又显出疲态，周五盘中更是出现快速下跌。一方面，大股东在底部增持的案例越来越多；另外一方面，新股发行因定价偏高而出现破发。这种并存的情形说明了目前市场的复杂性，个股未来的结构性分化在所难免。策略上，虽然本轮反弹是否能够延续颇多争议，但从另外一个角度看，目前所处位置处于底部区域的概率已很高，无论反弹延续与否，都已经具备布局的价值。

　　本周晨会，招商证券推荐了沱牌舍得（600702），着眼点放在公司2012年的增长前景，并指出公司业绩拐点已出现。二级市场上，如果从2011年的年度K线来看，公司股价并没有大幅下跌，目前价格维持在2011年初的水平，明显强于大盘。在白酒板块中，沱牌舍得仍属于小盘个股，随着业绩的增长，市值增长空间亦较大。

　　沱牌舍得日前公告称因中高档白酒销量大幅增加，将2011年业绩预测由前次发布的同比增长70%上调至130%-160%。这一业绩增长速度大大超过市场预期，对应的EPS为0.52—0.59元。招商证券认为，这一业绩增长表明公司前期品牌投入和精细化运作已进入收获期，经营业绩拐点已经出现，2012年惯性高增长可期。

　　从过往情况来看，沱牌舍得2011年的业绩远超预期并非偶然性因素，而是建立在前期的投入和改革之上，因此具有延续性。这些基础包括：（1）沱牌舍得自2010年起大力投入品牌宣传，公开报道的数据是公司在央视就投入了2亿元费用，2011年广告投入继续增长30%。沱牌90年代在全国较好的知名度基础、十七大名酒的地位以及“舍得智慧”这一品牌文化内涵的明确传播，使得公司品牌拉动力处于快速提升中。（2）沱牌舍得的产品结构已逐步优化，带动了毛利率的提升。公司自2009年起，将产品结构由高到低简化为舍得、陶醉、特曲、大曲四个系列，目前舍得占比约6成，结构优化明显，向上延伸出水晶舍得、旁系有年份舍得与窖龄舍得，整体毛利率处于持续提升中。（3）销售激励机制理顺。销售人员的收入从几万到几十万被拉开，“多劳多得”之下动力明显提升。此外，随着2010 年遂宁周边开展精细化营销试点，销售人员数量较2010年已经翻番，渠道控制能力大大增强；（4）经销商管控加强。针对部分老化的经销商予以淘汰清退，引进了新的有冲劲的经销商，并加强了对窜货的管控。

　　招商证券认为，经过两年的内功建设，沱牌舍得目前的复苏性拐点已基本确立，2012年保持惯性式的快速增长是大概率事件。

　　从保障后续销售增长的基础来看，由于沱牌舍得的优质基酒储备丰富，因此崛起后劲十足。沱牌舍得过去长期销售不善且以低端酒为主，导致公司拥有基酒储备十几万吨，其中优质基酒5万吨、再其中高端陈年基酒2万吨，而公司目前年销量仅1万多吨，其中“舍得”不到1千吨，巨量库存基酒成为未来快速发展的坚实物质基础。此外，信托产品的推出也为公司盘活库存、拉升形象打通了新的渠道，未来将成为过亿的收入来源。

　　在市值提升方面，招商证券认为根据沱牌舍得的产品定位与运作模式，可以将公司看作是“第二个水井坊”，如果经营和销售策略运作得当的话，市值未来三年有翻番的潜力。■