上海机场(600009，收盘价12.62元)近日发布公告称，拟进行浦东国际机场T1航站楼改造项目，具体分T1航站楼建筑流程改造和行李处理系统改造两大部分，估算投资分别为97985万元和2432万元，估算总投资合计为122313万元。该项目预计于2012年底前动工、2014年底竣工。兴业证券认为，此次改造有利于公司加强枢纽建设，并预计非航业务收入增加将提升业绩。

　　T1改造有利于加强枢纽建设

　　浦东机场T1航站楼1999年9月投产使用，以2005年为目标年，满足年旅客吞吐量2000万人次以及点对点的航班使用要求进行设计和建设的。根据浦东机场总体规划，T1航站楼将与S1卫星厅形成一体，年旅客处理量将达到3600万人次以上。此次改造按浦东机场T1航站楼远期年旅客吞吐量3680万人次的运行能力设计。因此兴业证券认为本次T1航站楼改造可以满足上海地区航空业务量持续快速增长和建设上海航空枢纽的需要及基地航空公司枢纽运作的要求。兴业证券认为，此次通过对建筑、系统、设备设施扩容以满足浦东机场总体对航站楼旅客处理量的需求；通过改造完善浦东机场T1航站楼的中转功能及流程，满足航空枢纽建设的要求；通过功能布局的调整，解决使用中存在的问题，以提高服务水平和运行效率，提升商业设施的价值。

　　此次改造将在不停航的情况下组织实施，涉及建筑流程改造工程和行李处理系统改造工程两大部分，同时做好浦东机场T1航站楼与S1卫星厅功能衔接的预留。建筑流程方面包括扩建及原有设施调整改造，主要是建筑结构、室内装饰以及各类设备系统等；行李处理系统主要包括分拣系统更新，增加离港转盘和行李皮带走向调整等。因此，兴业证券认为，此次改造基本不会影响客流和起降。

　　此次改造预计于2012年底前动工、2014年底竣工，2013～2014年将记入在建工程。上海机场房屋及建筑物折旧年限为8～35年，其中航站楼估计按照35年折旧，目前T1已使用12年。兴业证券预计本次改造后新增12.2亿固定资产折旧年限约23年，每年折旧约5300万元，税后影响EPS为0.02元，影响轻微。

　　非航收入增加将提升业绩

　　上海机场现有T1和T2设计旅客吞吐量6000万人次，兴业证券预计2011年旅客吞吐量4100万人次，其并假设按照10%的年均增速，到2015年将达6003万人次，以现有T1和T2容量也可以满足。兴业证券在对T1航站楼建筑结构进行了勘察后，预计此次改造将新增多层各6000平方米建筑面积的空间，同时还假设可租面积为1/3，则每层可租面积为2000平方米。并且假设T1改造于2015年启用，T1航站楼设计容量从2000万增加到3680万，属于产能短板的弥补，在实际吞吐量尚未达到设计容量时，不考虑航空业务收入的增长，仅考虑非航业务收入，估计能增加EPS0.02元(净利润率计算已考虑到新增折旧等成本支出)。

　　在不考虑资产注入和提价下，兴业证券预计2011～2013年公司EPS为0.79元、0.93元、1.19元，并给予2012年公司EPS15XPE估值。考虑公司2012年资产注入和提价，则增厚EPS0.09元和0.14元(年化)。如果同时考虑公司资产注入和提价，则2012年上海机场EPS有望达到1.16元。兴业证券继续维持上海机场强烈推荐评级。