【内容摘要】

　　A.周期判断：“小幅衰退”与“弱势复苏”间的徘徊

　　结合三个周期变量的变化趋势，我们认为当前经济处在小幅衰退后期，但有向弱势复苏转变的动向。

　　B.周期模型变量最新变化的解读

　　（1）CPI同比4.1%，为本轮通胀在7月到达阶段性高点后的连续第五个月回落。受节日因素的影响，本月价格回落比预期弱。

　　（2）工业增加值同比增长12.8%，较上月超预期回升0.4%。价格回落与产出增加往往表明经济处于复苏阶段，但是考虑到工业增加值同比的三期移动平均值仍在下行，对于当前经济周期阶段是否因政策干扰而出现变化仍需持谨慎态度，有待下月的数据来确认。

　　（3）从货币供应量上来看，12月M1、M2增速均触底回升。金融机构新增信贷6405亿，较上月明显增多。货币数据的变化表明了流动性紧张的状况将有所缓解。并且，随着通胀的继续回落，货币政策宽松的空间将增大，未来存款准备金率的下调带来流动性更为明显的改善。

　　趋势判断与行业配置建议：

　　C.对于最新的经济数据，我们认为：

　　第一、12月工业增加值同比的增长在一定程度上验证了短周期的有效性；

　　第二、数据的公布表明经济快速下降的可能性较低，符合我们一直强调的在政策影响下经济中期将缓慢调整的判断。

　　第三、接下来，如果库存缓慢回落，则其将对经济缓慢调整的判断起到验证作用。一方面，价格回落速度减缓情况下，包括价格因素的工业库存回落也受到直接影响；另一方面，如果工业生产不出现快速下行，则产出的相对平衡将抵补一部分需求，进而使得库存的消耗不会过快。

　　D.经济中期缓慢调整是大概率事件，符合政策调控的目标。因此，短期数据的超预期更多地是带来市场情绪从此前对经济快速下行的过于悲观预期中的修正，基于情绪的转变与一季度信贷的季节性放松，市场短期具备反弹的条件。但中期来讲，基于经济缓慢调整的经济见底延后也意味着市场中期底部将是被延后的。

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