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用友软件:业绩符合预期 估值已达历史低位

发布时间:2012年01月31日 13:34 | 进入复兴论坛 | 来源:和讯股票 | 手机看视频


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  【内容摘要】

  用友软件发布了2011年业绩预增公告,预计公司2011年度实现归属于母公司股东的净利润与上年同期相比增长40%-80%,对应EPS 0.57元-0.74元。对此,我们有如下点评:

  第一,公司业绩符合我们此前预期(我们在此前报告中预计公司2011年EPS 0.7元),主要表现为三点:其一,预计收入增速达到35%以上;其二,费用增速在人员增速放缓的背景下,预计为25%-30%之间,收入规模效应得以体现。其三,扣非后净利润将高于股权激励行权条件:公司此次业绩预告是基于所得税率15%计算,倘若公司在4月份前获评国家规划布局内重点软件企业,所得税率将以10%计算,年报披露业绩必然高于股权激励行权条件。

  第二,展望2012年,我们对用友的判断是:收入和费用均将下降,但是其收入规模效应仍将显现。从收入看,宏观经济下滑导致中小企业IT支出缩减将是大概率事件,用友来自中小企业(包括U8和T系列产品)收入约为10亿元左右,若2012年此部分收入零增长或小幅下滑,将影响收入约2亿元,在公司总收入中占比仅为5%,影响十分有限。考虑到公司2011年新增订单达到25%以上,一定程度上保障了2012年收入增长将不低于25%。从费用看,公司明年人员不会大幅增加,预计费用增速将不会超过20%。故我们判断公司2012年利润增速仍可达到30%以上。

  第三,用友估值已达到08年以来的历史低点。按扣非后EPS计算,公司08年11月份最低股价对应08年市盈率为30倍左右,而当前股价对应2011年市盈率仅为25倍。在公司2012年业绩增长依然较为明朗的背景下,我们认为,公司买入时点已经到来。

  我们预计2011、2012、2013年EPS分别为0.65元,0.90元,1.22元,维持“推荐”评级。

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