事件

　　公司公告：公司以挂牌竞价方式竞得武汉市洪山区和平村城中村改造项目，项目开发面积120万平米，成交价款为23.5亿元。以下是我们的点评。

　　草签合同如约摘牌、风险进一步降低

　　公司以底价获得该项目，和2009年底公告的草签合同基本一致。该地块的包干楼面地价约2400元/平米，参考到周边9000元/平米以上的房价，价格优势明显。从已经摘牌的项目上，基本和草签合同约定一致，符合我们前期做出的“城中村项目早期介入深，草签合同违约概率低”的判断。

　　销售一般、改善空间大

　　2011年公司房地产项目销售额约70亿元，尽管较年初普遍预期的100亿元以上有差距，但较2010年仍大幅增长59%。公司可售资源多在武汉二环附近，如果加大促销力度，结合到武汉刚需型市场，还是存在较大改善空间的。

　　资金状况偏紧、但短期毋须过虑

　　公司负债率偏高,但从借款结构来看，公司的短期净债务为负，短期毋须多虑。

　　此外2012年到期信托约20亿，偿债压力并不大。

　　低估值且具备改善空间，维持买入

　　公司2011年主营业务利润增速在30%以上，但由于2010年含出售风神股份的投资收益，估计2011年净利润仅略有增长。即便如此，2011年动态PE约10倍。在二线地产中具备一定的估值优势。而且公司可售资源地段优势明显，存在较大的改善空间。因此，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：政策风险、市场风险

　　广发证券-福星股份：低估值且具备改善空间