【首商股份(600723)研究报告内容摘要】

　　公司公告

　　公司近日公告预计2011 年1—12 月实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长770%左右，业绩增长主要得益于主营业务稳步发展和合并新燕莎控股所致。2010 公司（老西单）实现净利润0.397 亿元，依据预增公告计算，2011 年公司实现归属于上市公司股东净利润为3.45 亿左右，对应年末摊薄每股收益0.53 元，基本符合我们0.55 元的盈利预测。

　　单季度盈利下滑影响全年增速

　　首商股份2011 年前三季度实现净利润2.86 亿，即第四季度实现0.59 亿净利润，据我们粗略计算2010 年四季度老西单及新燕莎控股合计实现0.7 亿净利润，2011 年四季度公司盈利下滑约16%。主要由于公司主要销售及赢利均来自北京，2011 年四季度以来经济增速出现放缓和当季的反常天气直接影响了公司业绩。

　　投资建议

　　我们调整合并后新西单2011-2013 年EPS 至0.53 元、0.64 元和0.77元。我们一方面看好燕莎控股在北京精品百货业务的发展前景，另一方面西单在西部地区门店也进入快速增长期，且公司费用率弹性较大，盈利能力提升空间较大。从中期看，虽然北京消费走势在今后一段时间内较为严峻，但整合后管理层将在首旅集团支持下借助资本市场继续作大作强，股价催化剂较多。我们维持买入评级，目标价13 元，对应2012 年20 倍PE。

　　风险提示

　　消费增速下滑；整合效果不达预期。

　　（广发证券）