巨星科技(002444)：行业数据低于预期 市场份额或明显提升

　　研究结论 美房屋销售数据环比回暖，同比增速低于预期。根据美国(NationalAssociation of Realtors)最新公布的2011年12月存屋(Existing Home Sales)销售数据，2011年1-12月存屋销售同比增速达3.6%。我们的模型参照美国手工具行业进口数据与美国地产销售数据之间的长期关系建立，2011年1-12月的美地产数据同比增长为3.6%；而我们原先的预期为5.66%，具有明显差距因此我们分别下调2011-2013年美房屋销售总量预期两个百分点。

　　下调美手工具行业弹性系数至 1.5倍。基于美国手工具保有量的不断提高、消费市场的持续疲软和对未来经济持续悲观预期，我们认为弹性系数有明显下行的趋势。我们同时相应调整了美国手工具进口金额预测，手工具销售与房屋数据的弹性系数从原来的3倍下调至1.5倍，2012-2013年美手工具进口额预测分别下调19.4%与28%。而针对非美地区出口，主要受到欧洲经济低迷的影响，出口数据深度下滑。我们下调了非美地区手工具出口的增速预期。2011-2013年，分别下调公司非美地区销售增速7.6%；22.7%和34.5%；相应下调公司营业收入7.6%；22.7%和34.5%。

　　在美市场份额逆市提升，毛利率压力不可避免。根据公司披露的2011年前三季度营业收入数据和美国海关数据的比较，我们分别上调2012至2013年公司在美进口手工具中的市场份额各0.4、0.3和0个百分点。我们预计人民币升值幅度和国内劳动力成本的上移将对公司毛利率形成一定的制约作用，同时考虑到公司的行业地位和客户粘性。我们下调2012-13年公司手工具海外销售毛利率两个百分点，维持现有内销产品的盈利水平。分别相应下调2011-2013年公司综合毛利率0.31、1.77和1.75个百分点。

　　国内市场动态值得关注。2012年公司主营战略有望集中于内销渠道建设上，在工业领域的探索性尝试获得了良好的回馈。据公司网站披露，工业级用户市场完成多个大订单；客户包括特变电工和深圳地铁。我们预计2013年国内销售有望突破亿元。国内销售占比较低对公司业绩驱动能力有限。

　　盈利预测与投资评级。核心假设的变动对公司的营业收入预测造成了较为显著的变化。考虑到杭叉股权预计给公司带来的投资收益，我们预计公司2011年-2013年的EPS 分别为0.57;0.67和0.77元(原预测为0.65、0.96、1.28元)。根据同行业公司2012年的估值水平，给予市盈率15倍，对应目标价为10.05元，维持公司增持评级，建议长期关注。(东方证券 周凤武)

　　烟台万华(600309)：关注MDI价格上涨

　　根据我们的市场调查，2011年底各个MDI企业开工率均不高，下游企业采购不积极形成去库存，目前整个产业链MDI的库存不高；加之原材料苯胺价格上涨，公司MDI挂牌价上调，我们认为此次上调或可基本弥补年初以来苯胺价格的上涨，公司MDI盈利能力回升。

　　MDI价格上涨具备一定持续性

　　我们估算2011和2012年全球MDI的供应均为30万吨/年。需求方面，我们估算国际MDI需求稳定增长；国内2011年MDI需求为140万吨，聚合MDI贡献了主要增量。春节过后是纯MDI的下游产品的传统旺季。我们预计，聚合MDI方面，建筑节能对聚合MDI需求的拉动有望抵消冰箱冰柜可能出现的下滑；MDI的价格有望在旺季需求的拉动下出现上涨，且从盈利能力看，MDI的毛利率仍处于历史较低水平，具备上涨的动力和空间。

　　公司2012年仍将有量的增长

　　宁波二期扩建完成后，公司产能将由2011年的80万吨/年上升至110万吨/年，我们预计2012年底公司产能将达到130万吨/年。产能投放构成公司内生性增长。

　　估值：维持"买入"评级

　　我们预计公司2011/2012/2013年EPS为0.86/1.17/1.55元(不变)，给予公司2012年EPS15倍动态估值，得出目标价为17.55(不变)，维持"买入"评级。(瑞银证券 陆建巍)

　　赣锋锂业(002460)：投资项目进展顺利 产能不断扩大

　　公司投资120万元参股了江西新余农村合作银行，由于该银行拟进行增资扩股并改制为股份制银行，公司因此将出资额按1:1的比例转为股份，2010年该银行实现净利润1.37亿元。参股银行，除了为公司的融资带来了便利，还可以带来部分投资收益。

　　投资项目进展顺利 产能不断扩大

　　公司1万吨锂盐生产线、2000万安时二次锂电池组封装项目都将在2012年逐步兴建、年底前逐步投产。随着新增投资项目的逐步投产，公司锂盐和锂电池组产能将逐步释放，有利于提升公司未来的业绩。

　　业绩预测与投资评级

　　我们预测公司2011-2013年将可以实现净利润51.35、71.01和86.56百万元，年均复合增长率为25%以上，折合每股收益分别为0.34、0.47和0.58元，对应的动态PE分别为65倍、47倍和38倍。考虑公司所处的锂行业为朝阳产业，以及公司所具有的技术优势、成本优势及上下游产业链一体化的竞争优势，我们维持公司"买入"投资评级。(浙商证券 林建)

　　东材科技(601208)：技术领先、储备丰富的绝缘材料领军者持续稳步增长

　　公司合成技术领先，产品梯队丰富。东材科技主要业务为绝缘材料、功能高分子材料和相关精细化工产品的研发、制造和销售，公司是国内绝缘材料品种配套最为齐全的制造商。公司合成技术领先，产品梯队丰富。

　　公司柔软复合绝缘材料、电工层压制品、无卤阻燃片材等产品稳定增长。

　　绝缘材料是影响电力、电器等工业发展水平的关键性功能材料，"十二五"期间，新能源、节能环保等新兴产业高速发展带来绝缘材料高速增长。从2012年开始，公司柔软复合绝缘材料、电工层压制品、无卤阻燃片材等产品新建装置达产，设备优势和规模优势将提升产品毛利率水平。

　　公司聚酯薄膜募投项目预计2013年投产。2011年聚酯薄膜占公司营业收入和营业利润比重均超过50%，公司聚酯薄膜销售收入大幅增长、毛利率提升是公司营业收入和净利润增长最主要原因。聚酯薄膜收入和利润主要来源是太阳能背板聚酯薄膜，2.1万吨聚酯薄膜募投项目计划2013年上半年投产，届时根据公司市场需求情况，灵活调节各类产品产能。

　　2013~2015年公司电容器聚丙烯薄膜迎发展机遇。东材科技聚丙烯薄膜下游主要应用于电力电容器，与南洋科技等电子电容器聚丙烯薄膜相比，东材科技的毛利率更为稳定，未来3年公司新增产能逐步释放，公司最为受益电力电容器薄膜行业景气。

　　3万吨无卤阻燃聚酯树脂和7200套大尺寸绝缘结构件超募项目构成新的增长点。无卤阻燃聚酯树脂在工业丝、电工非织布、TPU 弹性体等领域应用前景广阔，公司无卤阻燃聚酯树脂下游市场拓展顺利，2012年开始逐步贡献利润。大尺寸绝缘结构件"十二五"充分受益高压/特高压直流输变电换流阀需求爆发式增长. 投资建议及盈利预测。我们预测公司2011~2013年EPS 分别0.72元、0.84元、1.22元，未来公司现有业务稳定增长，特种聚酯薄膜、BOPP 薄膜、大尺寸绝缘组件、无卤阻燃聚酯树脂带来确定性增长，公司作为化工新材料综合龙头未来发展空间广阔，维持"强烈推荐"的评级。(平安证券 鄢祝兵 陈建文)

　　中银绒业(000982)：羊绒制品 全球产能转移的最大受益者

　　公司是国内最大的精品无毛绒出口企业。中银绒业是国内羊绒出口的龙头企业，凭借对原料的掌控(羊绒是珍稀资源，而公司每年羊绒采购量为中国产量的35%左右)、产品品质的控制及对技术设备的持续提升，公司成为全球知名羊绒品牌商的稳定供应商，至今已连续七年无毛绒、羊绒条出口额全国排名第一。

　　纱线业务爆发式增长，占领香港市场后将进入欧洲市场，立志成为专业纱线供应商。自2010年在深圳设立分公司开拓香港市场以来，公司的纱线业务发展迅猛，2年内在全国出口香港的羊绒纱线企业中排名第二，这主要归因于公司对原料的掌控能力、产品品质及销售力度。未来两年公司将借助英国邓肯成熟的销售渠道重点拓展以意大利为主的欧洲市场。目前欧洲市场占有全球约50%的中高档产能，公司凭借原料、技术优势有望逐渐承接全球中高档产能的转移。

　　羊绒市场连续两年供给偏紧导致羊绒价格持续上涨，预计2012年绒价震荡上行，届时公司原料控制及储备优势将更加突出。2010、2011年1-11月羊绒价格分别累计增长24%、28%，主要是因为羊绒市场供给持续偏紧。

　　我们认为短期内造成羊绒供给偏紧的因素仍然存在，因此预计2012年绒价震荡上行。截至2011年三季度末，公司存货规模较年初上涨71%，一方面有价格提升的因素，另一方面公司战略性地增加羊绒储备以应对下游市场的扩张及羊绒价格的提升也是重要原因。我们认为在羊绒价格上涨背景下公司存货规模增加有利于未来稳定经营、盈利提升。

　　长期看，在逐渐加强原料市场占有率的基础上，公司通过拓展国际纱线销售渠道逐渐承接意大利等欧洲国家的产能转移；短期看，毛利较高的纱线及羊绒衫收入占比提升、纱线市场地位逐渐稳定后议价能力提升、羊绒价格提升、外协产能逐渐转为自产等都将成为公司盈利能力提升的关键。

　　盈利预测：我们将公司2011-2013年的EPS调整为0.30、0.44、0.62元(原预测为0.28、0.37、0.51元，暂不考虑配股影响)，目前股价对应的PE分别为25倍、17倍、12倍，维持"增持"的投资评级。(华泰联合 程远 张蕾 丰婧)

　　阳光照明(600261)：节能照明照亮未来

　　全球白炽灯禁用政策带动国内节能灯行业迎来一轮增长周期。全球白炽灯淘汰计划集中在2010年-2012年实施，其中2012年起，主要发达国家或地区将开始全面禁止白炽灯销售。预计2012年下半年开始，巨大的存量白炽灯替换需求将会逐步释放。我国节能灯产量占到全球市场的85%，将受益于全球白炽灯禁用迎来一轮增长周期，预计2012-2014年节能灯产量增速有望分别达到8%、18%和16%。

　　公司双重获益于行业成长和集中度提升，营收增速将快于行业增长。一方面公司是国内节能灯行业的龙头企业之一，是国内第四大照明、第二大节能灯厂商。另一方面，国内节能灯行业自2010年H2开始步入下行周期，使得部分中小照明企业退出市场，进一步提升了国内照明行业的集中度。

　　公司盈利能力不断向上修复。2011年Q3开始，公司盈利逐步回升，得益于公司产品提价，金属、稀土等原材料价格回落，以及自主品牌和灯具比重的提升，盈利水平逐步回升，综合毛利率提升了0.86个百分点。基于原材料价格走势和库存周期判断，公司仍处于盈利上升周期，有望延续至2012年Q1和Q2。

　　盈利预测。我们预测公司2011-2013收入分别为24.99、30.70和39.30亿元，增发摊薄前ESP分别为0.59、0.81和1.02元；摊薄后EPS为0.51、0.71和0.89元(假设增发5600万股，摊薄15%)，摊薄后对应PE分别为32.8、23.5和18.8倍。

　　估值与投资建议。从可比公司比较以及公司历史估值来看，LED业务带来估值弹性提升了公司估值水平，30倍PE是公司的估值中枢。基于节能灯照明业务稳定增长提供安全边际，LED带来估值弹性，公开增发(底价15.72元)短期为对股价提供支撑，维持"增持"评级。(华泰联合 卢山 王小松)