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用13年的时间来铺陈,用48次涨停来刺激,用276亿元的市值蒸发来散场,这可能是A股历史上最刺激的迷案。曲折与纠葛,群欢与悲催……这是一场败局、骗局还是赌局?
乙肝疫苗已死!就算重啤梦想还在,但人们已然接受了这个落幕退场的信号。
春节是销售旺季,重庆北部新区的重庆啤酒(600132)总部货车来来往往,它们满载啤酒驶向各地。但是与这不慌不忙的场景相比,二级市场的“股东”们这个年过得分外难受,重啤股价正遭遇一次恐慌式抛售。
和60年前的同一天相比,2011年的12月8日,并没有什么值得被轰轰烈烈写入史册的东西——A股市场一只普通个股的跌停,远不能与日军轰炸珍珠港相提并论。但是,这次跌停却给中国公募基金带来“珍珠港式”的突袭,向整个A股市场的“概念式”炒作进行了凶猛轰炸。
这天,重庆啤酒披露了一则消息:乙肝疫苗Ⅱ期临床试验的主要疗效指标方面,安慰剂组与用药组无显著性差异——这相当于鸡汤熬熟了,居然只相当于白开水的营养价值。从此开始,重庆啤酒像是在敲一面大鼓,跌停伴着鼓点倾泻而出,让风声鹤唳的资本市场随之忐忑飘摇。一个月内,重庆啤酒已经由每股80多元的高位暴跌至每股20多元,市值蒸发高达270多亿元。
2012年1月9日晚,重庆啤酒再次披露信息,显示Ⅱ期次要疗效指标上安慰剂组与用药组“在统计意义上无差异”,历时13年的治疗性乙肝疫苗研发宣告失败。
最大流通股东大成基金被架到了火上来烤。持续跌停期间,大成基金先是督促重啤停牌被无视,之后又要罢免重啤董事长。重啤则是我行我素,管理层拒见媒体,相关合作机构封口不言。A股市场上的冲动情绪只能在窝火中变为无奈,渐渐冷却……
但重庆啤酒身上的迷雾并不会散去,大成基金与重庆啤酒从亲密无间到反目成仇,上市公司披露的信息与公募、私募基金重金调研的结果南辕北辙,这让二级市场有理由相信,乙肝疫苗还有太多故事尚未浮现水面。
这是一场败局、骗局抑或赌局?公募私募损失惨重,风险防控受到质疑,上市公司董事长有被罢免风险,口碑一落千丈,纠葛利益的各方似乎都是输家,但重庆啤酒的谜底只有留给时间去解答。
扑朔迷离的前世
1998年6月,重庆啤酒宣布控股攀枝花、宜昌、雅安等地的啤酒厂,向重庆直辖一周年献礼。彼时,啤酒行业的第一轮整合刚刚开始,雪花与青啤鏖战正酣,在全国各地大肆收购。而重庆啤酒这个“小兄弟”偏居西南一隅,在不温不火地拓展地盘。
感受到行业竞争压力的重啤似乎对主业少了点信心。在重啤管理层看来,啤酒行业的竞争很激烈,重啤要在稳步发展主业的同时,寻找新的利润增长点。可一个啤酒企业为何会插手乙肝疫苗呢?
一个耳熟能详的版本是,专业研究啤酒发酵的重庆啤酒厂科研人员发现,啤酒发酵过程中产生的某种物质,似乎能够提炼出治疗乙肝疫苗的有效成分。同时,重啤集团旗下又有重庆生化制药厂,于是乙肝疫苗研发便成了重啤集团的新业务。
另外一个传闻版本则是,某证券公司自营盘在重庆啤酒大幅亏损,便向重庆啤酒推荐了乙肝疫苗项目,而重庆啤酒当时的某高管妻子恰好拥有重庆佳辰生物工程公司,于是,乙肝疫苗被装进佳辰生物,重庆啤酒亦通过收购佳辰生物进军乙肝疫苗。
两种说法的真实性已无从考证,但当时重庆生化制药厂是重啤集团旗下子公司,有医药生产的背景是不争的事实。
1997年10月30日,重庆啤酒登陆A股市场,募集资金2.13亿元,其中有1435万元后来被用于从集团公司收购重庆佳辰生物工程公司52%的股权;1999年8月25日,重庆啤酒通过配股募集资金1.11亿元,其中8710万元用于重庆佳辰生物工程公司增资,重庆啤酒的持股比例增加至93.15%。借助高校的科研实力,利用其生物研发成果,就成了重庆啤酒“多元化”的战略重点。第三军医大学教授吴玉章,将处于基础研究阶段的“治疗性乙肝疫苗”项目以2300万元的价格,卖给了佳辰生物。
这是一个在国内国际都属于前沿概念的生物医药科研项目。如果疫苗研发成功,其利润的想象空间巨大。当前中国约有9300万乙肝病毒感染人口,世界范围内则有3.5亿感染人口。即使最保守的券商研究员也承认,一旦重庆啤酒的疫苗产品上市后,10年内可以产生800亿元以上的销售收入、过百亿元的净利润。
当时重庆啤酒领导人将疫苗描述为:“深思熟虑后制定的跨世纪蓝图”。他们认为,在主业与新的产业发展之间有很强的互补性,“既可获得新的利润增长点,又可通过生化研究进一步提高啤酒产品质量”。
为防止竞争对手挖角,2005年末,重庆啤酒又将佳辰生物8%的股权,以赠与方式奖励给吴玉章和边疆两位专家。到2010年底,重庆啤酒累积投入了3181.9万元。投入背后,重庆啤酒底气十足:“该药一旦投产,其利润贡献将远远超过现有啤酒产业,并将推动重庆啤酒跨越式发展”。
随后,十多年的临床试验阶段到来,希望与失望交替浮现。一个周期漫长的多元化扩张,一个想象空间巨大的新产业项目,正在搭建重庆啤酒80多元股价的跳水高台。
畸形的股价
“概念”是A股市场少不了的兴奋剂,疫苗之于重啤也是一样。但是,在2006年II期临床试验启动之前,重啤公布疫苗研发进度消息的频率并不高,在市场上还没有掀起大波澜。8年中,只有三则公告谈及了疫苗项目。
在疫苗进行临床试验的同时,国内啤酒行业的整合渐渐完成,青啤、雪花、燕京等企业的瓜分版图日益明朗。重庆啤酒也开展了与纽卡斯尔啤酒的合作,并适当在浙江、安徽等省份整合了几个中小型啤酒企业。但这只普通的食品饮料股,医药概念的色彩逐渐加重,它的形象被股市渲染成了某种奇异的画面。在“妖股”、“庄股”的异样眼光中,股价在上升,市盈率远远超过了啤酒业同行。
到2008年底,“悲催”主角大成基金开始登场。此时,大成基金手上之有41.6万股重庆啤酒,是为分散风险而被动持有,大成并没察觉到重庆啤酒的投资价值。但是,领导层大面积洗牌之后,基金的投资结构也开始发生改变。
大成基金的一位医药行业研究员,曾参与复旦大学的乙肝疫苗项目的研究与临床试验,他将重庆啤酒推荐给了大成的基金经理们。或许是被乙肝疫苗的前景所打动,领导层随即带领研究团队到重啤实地调研。而这次拜访的时机有点微妙,千里之外的重庆,另外一批人也正在酝酿着决策。
乙肝疫苗的临床Ⅱ期A阶段,“40多个试验病人在用药后约一年的观察期内没有出现效果”,试验并不成功。在2007年底的总结报告上,重啤没有公布这一结果。但是,媒体报道称,随后两年,吴玉章依然坚持对受试患者进行跟踪随访,发现部分病例对药物有反应,并出现了E抗原转阴的结果。这成为展开新一轮试验的理由。2009年1月,重庆啤酒启动了Ⅱ期B试验,扩大了试验人群。
大成基金调研的时间,也是疫苗Ⅱ期B试验的启动阶段。内部研究员的报告,让大成的基金经理们告别了懵懂,相信疫苗项目在学术上是可行的,实地调研则让他们认为“治疗性疫苗的行业空间很大,是大概率的成功事件”,项目带头人“是一位在做实事的、不浮夸的科学家”。而且2009年初,重庆啤酒的股价在15元上下,这是啤酒股的安全边际,下跌空间不大。
入场!大举入场!一个季度后,大成旗下的6只基金跻身重庆啤酒十大流通股东。一年半后,大成总计持股4783万股,占流通股比上升为9.88%,逼近10%的持股上限。大成基金终于完成了对重庆啤酒的全部建仓,建仓成本价格约在20元上下。
2009年后,重庆啤酒一改低调姿态,连发18份关于疫苗研究进展公告。无法肯定重庆啤酒是否故意在“放大”疫苗概念,以推动股价的提升、有利于增发再融资,但是每一次与疫苗相关的公告总能引起股价不同程度的上涨。三年中,重啤股价飙升幅度最高达到362%,2010年一年涨幅便达240%。仅重啤一只股票,大成账上最高浮盈就超过20亿元。众多私募也先后入场,基本上都是账面飘红。
截止到2011年12月7日,A股175家医药企业当中,云南白药(000538)以400多亿元市值居第一;如将重庆啤酒作为医药股,它392.30亿元的市值将排在第二位,在啤酒行业,青岛啤酒(600600)市值为243.57亿元,市盈率27.97;燕京啤酒(000729)市值177.67亿元,市盈率21倍,而重庆啤酒超高的市值背后是107倍的超高市盈率。显然,一旦乙肝疫苗失败,将有近300亿元的市值将会灰飞烟灭。
但是,这所有的一切,包括大成基金大规模重仓的壮举,都是一场“自由落体”式暴跌的铺垫。