从流动性的维度推演行情空间，百团大战已进入下半场。若不考虑其他因素，单纯从流动性边际改善的角度看，本轮反弹从1 月6 日最低的2132 点到2 月6 日的阶段高点2341 点，最大反弹幅度为9.80%，已接近历史上比较具有代表性的2005 年、2010 年、2011 年春季攻势10%-15%左右的反弹空间，且从流动性角度判断市场反弹幅度应当弱于去年。因此，除非有其他超预期利好因素推动，否则指数向上明显拓展空间的可能性较小。

　　从时间的角度看，百团大战下半场或许还能持续一段时间，但本质上是存量资金的消耗，增量资金不足。从春节到春耕旺季之前，虽然弱于往年，但资金面的边际改善仍是大概率事件，市场单边向下的风险不大。“不死心”的存量资金仍会伺机炒作高送转、部分主题概念发起反攻，并憧憬着援军的到来。然而目前援军自身实力有限且绝大多数中小盘股打折幅度不够对增量资金吸引力有限。因此，我们判断百团大战下半场仍将延续折腾与反复一段时间。

　　策略上，建议投资者先保存实力，后考虑获利，若错过交易性机会，不必过度担心，刀口舔血的操作难度本来就很大。而仓位较重的投资者则利用反弹的机会减仓、调仓。真正立足于下一轮牛市的投资者，可以不必理会短期的喧哗，而以一种从容、淡定的心态，耐心寻找估值合理、中长期成长性明确的标的股票，耐心等待趋势性介入的时点。配置上，无论是参与还是不参与反弹，都可维持类债券属性的金融、两桶油、交运、电力等低估蓝蓝筹的优先配置低位，攻守兼备，进退自如。对于年报有高送转预期的公司近阶段有望获得超额收益，若要参与仍需要留一份清醒知进退。（兴业证券研发中心）