短期，市场大概率将继续胶着与僵持的状态，不排除小幅惯性上行。但这种上涨，是以缩量的形式表现出来，投资者较难参与。（1）流动性改善预期或成无源之水。节前央行没有下调存准，而第一笔14天逆回购（1 月17 日操作）在昨天到期之后，市场资金面也表现平稳，14 天回购利率只略微上升14 个bp。今年过年时，笔者突出的感受是鞭炮声小了，作为经济的滞后指标，表明实体经济对于货币的需求也下降了。如果这段时间内，资金面的紧张态势并没有突出显现的话，短期下调存准的预期也会下降。（2）中期，基于今年上半年货币政策不瘟不火的判断，外汇占款减少对流动性总供给构成负面影响，而自筹资金占比过高且面临信托偿付压力的房地产业，以及实体经济中其他高杠杆部门收缩过程中对于资金的消耗，很可能使得流动性改善的进程面临波折。

　　中长期，新股发行制度改革利好渐行渐近，但对于市场反转是必要条件而非充分条件，对于市场运行而言是同步或滞后指标。温总理在全国第四次金融工作会议中提出2012 年金融工作四项重点，其中第三点为“深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一二级市场协调健康发展，提振股市信心”。从排序上，股市已经充分得到了管理层的重视，在金融工作中的顺利排在货币政策与优化信贷结构之后，但这对于市场更多而言是长期制度利好，对市场运行是同步甚至滞后的效应。

　　重视市场的结构性风险，市场的结构性风险仍处于加速释放的过程中。结合盈利和历史估值的情况判断中小盘股仍有20%以上的调整空间。熊市末期往往是梦想回归现实的进程，市场风格偏好大盘股，警惕业绩不达预期的小盘股带来的进一步估值回落。当前，上市公司纷纷下调盈利增速，出年报高送转喜报的个股，依旧没有得到资金的青睐，警惕利好出尽的风险。

　　策略上，我们依然建议投资者先保存实力，后考虑获利，若错过交易性机会，不必过度担心，刀口舔血的操作难度本来就很大。而仓位较重的投资者则利用反弹的机会减仓、调仓。真正立足于下一轮牛市的投资者，可以不必理会短期的喧哗，而以一种从容、淡定的心态，耐心寻找估值合理、中长期成长性明确的标的股票，耐心等待趋势性介入的时点。如果要参与短期反弹，黄金可以作为流动性改善与QE3预期的一致标的。不想参与的投资者，可以继续持有类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。（兴业证券研发中心）