百团大战开始至今，行情演绎出折腾和反复的特征，虽然指数依然保持缓慢反弹的通道，但走势呈现宽幅震荡、涨跌转换迅速的特点，这恰恰是多空分歧巨大的表现。在资金面改善缓慢、操作难度较大、持续赚钱效应偏弱的背景下，多方力量消耗殆尽只是时间的问题。

　　从流动性的维度推演行情空间，百团大战已进入下半场。本轮反弹至今已接近历史上比较具有代表性的几次春季攻势10%-15%左右的反弹空间，且从流动性角度判断市场反弹幅度应当弱于去年。因此，除非有其他超预期利好因素推动，否则指数向上明显拓展空间的可能性较小。从时间的角度看，百团大战下半场或许还能持续一段时间，但本质上是存量资金的消耗，增量资金不足。从春节到春耕旺季之前，虽然弱于往年，但资金面的边际改善仍是大概率事件，市场单边向下的风险不大。“不死心”的存量资金仍会伺机炒作高送转、部分主题概念发起反攻，并憧憬着援军的到来。然而目前援军自身实力有限且绝大多数中小盘股打折幅度不够，对增量资金吸引力有限。因此，我们判断百团大战下半场仍将延续折腾与反复一段时间。

　　策略上，建议投资者先保存实力，后考虑获利，若错过交易性机会，不必过度担心，刀口舔血的操作难度本来就很大。而仓位较重的投资者则利用反弹的机会减仓、调仓。真正立足于下一轮牛市的投资者，可以不必理会短期的喧哗，而以一种从容、淡定的心态，耐心寻找估值合理、中长期成长性明确的标的股票，耐心等待趋势性介入的时点。配置上，无论是参与还是不参与反弹，都可维持类债券属性的金融、两桶油、交运、电力等低估蓝蓝筹的优先配置低位，攻守兼备，进退自如。对于年报有高送转预期的公司近阶段有望获得超额收益，若要参与仍需要留一份清醒知进退。（兴业证券研发中心）