上周以来，尽管沪深指数继续运行于自1月中旬反弹以来形成的上升趋势中，但是A股市场的运行逻辑和前期相比其实已出现了较为明显的转变。流动性预期、宏观经济增速等因素对短期市场的影响逐渐减弱，制度性利好背景与强烈的思涨心理逐渐主导当前两市运行

　　A股运行逻辑转变

　　A股这种内在运行逻辑的转变主要体现在两方面。首先，前期两市的企稳反弹在很大程度上直接缘于流动性预期的改善，但无论是1月CPI的大幅反弹，还是货币增量M1、M2增速的再度回落以及新增贷款的显著低于预期，都明显反映出短期货币政策大幅放松的可能性不大，这无疑对之前市场流动性改善的乐观预期形成直接挑战。但从近期指数的具体表现看，在板块轮番活跃的带动下，两市最终以盘中调整的方式完成了对这种利空因素的消化。从这个角度看，当前的A股表现无疑已和前期依靠流动性改善预期支撑的反弹出现了明显的脱钩迹象。

　　其次，从实体经济层面分析，尽管领先指标制造业PMI指数连续两月向上反弹，但由于缺乏其它同步指标以及更长时间的验证，实体经济增速能否真正企稳仍有待商榷，并且从中观行业的数据看，包括下游的房地产、汽车，中游的机械、钢铁以及上游的资源等同样缺乏较为明显的积极因素。即便如此，A股盘面上各行业板块依然轮番活跃，市场情绪显著改善可见一斑。

　　市场出现新动力

　　那么，在支撑前期指数反弹的流动性改善预期遭受挑战，而实体经济层面企稳复苏仍面临诸多不确定性的背景下，上周以来A股拒绝调整、盘面活跃的动力何在？通过对市场各方面因素的梳理，我们认为这种动力可能来自于以下两方面。

　　首先，A股制度性变革的政策利好逐渐演变成支撑当前市场持续活跃的重要力量。当前管理层对资本市场制度性改革的内容包括推动长线资金入市、强制实施分红政策、改革新股发行制度等。尽管这种制度性的变革对市场而言长期意义更大，但在当前的时间点上，其同样能够较为明显地改变市场的投资逻辑。直接的体现便是高估值板块个股的价值回归以及低估值行业估值修复行情的展开，而这也在很大程度上解释了近期权重板块在缺乏有效基本面支撑下轮番活跃的原因。

　　另一方面则与市场情绪有关。经过前期的持续下跌后，目前市场人心思涨，表现在盘面上便是市场从前期的板块无序轮动转为主动挖掘相关因素刺激下的板块机会。典型的例子如2月8日有色金属铜类个股在金属期货价格上涨背景下的强势反弹，2月9、10日的房地产及其上下游行业在消息面刺激下的活跃以及本周一的电子板块在订单需求回升预期下的上涨。

　　因此，随着市场运行逻辑的逐步转换，前期支撑指数反弹的流动性预期、宏观经济增速等因素对短期市场的影响逐渐减弱，制度性利好背景与强烈的思涨心理逐渐主导当前两市运行，从而也形成了面对利空冲击拒绝调整和各板块轮番活跃的局面。需要指出的是，由于目前市场的这种运行逻辑缺乏具体的可量化标准，因此在市场运行趋势的判断上，从技术面的角度来把握显得更为可靠。未来一段时间，A股市场只要没有出现更新的因素来改变当前的运行逻辑，那么沪深指数预计仍将继续运行于自1月中旬反弹以来形成的上行通道中。

　　在操作上，投资者可从以下两条主线着手。一方面可把握指数回调过程中的介入机会，具体行业建议关注前期表现相当强势的煤炭、有色等板块；另一方面，稳健投资者可积极关注前期滞涨板块的补涨机会，配置标的包括公用事业、黑色金属等行业个股。