蒋飞

　　“餐饮类企业IPO难的状况可能有所改变。”昨天，一位保荐代表人针对证监会主席郭树清2月15日力挺消费服务行业的讲话，表示谨慎的乐观。

　　在出席上市公司协会成立大会期间，郭树清表示，我国的资本市场与整个经济金融的发展一样，还不那么成熟，上市公司结构依然不那么合理。除了科技创新、农业环保和社会保障与资本市场结合不紧密之外，他还特别提及了消费服务行业没有受到应有的重视。

　　“我们的上市公司中无疑还需要有更多的绿色环保企业，还需要有更多的研究设计企业，也还需要有更多的消费服务企业。对消费服务企业，我们过去往往有某种偏见，以为像商店、饭馆、旅馆都不那么重要，不那么复杂，其实是完全错误的。世界上销售收入最大的公司是沃尔玛，这不是简单的，也不是偶然的。”郭树清说。

　　国家体改委出身的郭树清，举了当年建国饭店的例子：建国饭店是我国最早的一批合资企业之一，当年引进外资主要是为了解决资金紧张的问题，但没有意识到更缺乏管理经验和人才，管理好一家饭店一点也不比管理好一家工厂容易。

　　郭树清的这番话，在券商的一线投行人员听起来，意蕴非常。“过去这一年多时间内，消费服务业的IPO整体上都审核得比较严，特别是餐饮业和零售连锁。可能发审委员还是喜欢重资产的行业，看着心里踏实吧。”南方某券商保荐代表对记者说。

　　去年，市场曾盛传证监会在把握审核门槛时“调高”了餐饮类企业的盈利门槛。这种说法并没有直接的证据，但客观来看，餐饮类企业IPO确实遇到阻力。

　　究其原因，有分析认为一是人力成本不断提高，挤压了餐饮企业的成长空间；二是餐饮企业本身在公司治理和规范经营方面存在不足；连锁餐饮不断扩张，资金缺口大，风险增加。

　　一个最知名的案例就是俏江南。在1月底披露的IPO申请情况中，俏江南已经终止了IPO审查。

　　除了俏江南之外，服装销售连锁企业深圳淑女屋没有通过发审会。根据证监会的情况公示，淑女屋被否是因为其新开店不能很快达到老店的盈利水平，新开180家店是否能如期建成也存在疑问，募投项目的前景和盈利能力存在重大不确定性。

　　在去年的几次保荐代表培训期间，监管部门也提醒保代要关注一些特殊行业，比如美容、健身等行业上市的可行性，并仔细论证。

　　一位资深投行人士认为，对于企业的持续盈利能力和市场前景，事实上很难客观判断。监管部门、行业专家、保代都无法确定一家企业明年、后年，乃至三五年后的盈利状况。因此更好的办法应该是放弃对于盈利能力、市场前景的实质性判断，改为要求保荐机构和发行人如实披露一切可能对盈利造成影响的客观事实，由市场去判断。

　　“只要在合规的前提下，那些存在不确定性的公司并非不能上市，市场会做出自己的判断，或者给予折扣，或者给予溢价。”上述投行人士说。