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●业绩低于预期。2011年公司实现营业收入 182,761.40万元,同比增长78.68%;实现利润总额27,315.52万元,同比增长113.73%;实现净利润21,690.55万元,同比增长131.77%。每股收益0.40元。
●沙坦爆发式增长,制剂出口取得突破。2011年实现沙坦销售6.04亿元,同比增长116%,同时,订单从非规范市场向规范市场转移,带动毛利率提升近5个百分点。实现制剂收入2.03亿元,同比增长63.5%,其中出口制剂5962万元,出口制剂以代工模式为主,拉低了整体制剂毛利率。随着公司ANDA文号的日益增多,未来三年将迎来出口制剂的爆发增长期。
●费用控制较好。报告期内公司营业费用率、管理费用率同比分别下降了1.46、9.1个百分点,但财务费用率上涨了0.76个百分点,显示公司现金压力较大,存在较强的融资需求。
●下调至“增持”评级。预计公司2012、2013、2014年实现营业收入20.79亿元、25.51亿元、32.10亿元,同比增长14%、23%、26%,净利润3.03亿元、3.85亿元、4.94亿元,同比增长40%、27%、28%,每股收益0.56元、0.71元、0.92元,对应动态市盈率20倍、16倍、12倍。
●风险提示:沙坦价格快速下跌、制剂进展低于预期。