1月外汇占款新增1409亿元，结束了此前连续三个月的负增长态势。1月的实际使用外资是99.97亿美元，贸易顺差为272.78亿美元，按照外汇占款口径计算的1月热钱流出约有945亿元人民币，流出程度明显小于去年12月2554亿元的水平，显示出热钱流出速度放缓。结合VIX指数下降以及人民币升值预期的回升，我们认为热钱最快将于2月份回流中国，2月份外汇新增占款有望突破2000亿元的水平。

　　一、外围市场的避险情绪有所下降。衡量外围市场风险情绪的VIX指数，已经从2011年11月中旬的34.51下降至目18.2左右，而20以下是美国2002年以来波动率水平的均衡区间，显示去年三季度以来的市场风险正在逐步降低。通过观察VIX指数与我国热钱流入的对比图可以发现，两者呈显著的负相关关系，并且VIX指数常常领先热钱出现拐点；其中的逻辑是热钱的避险情绪下降，重新流入新兴市场寻求风险溢价。目前VIX指数在去年11月已经见顶，那么热钱在1月份出现拐点的概率很大，热钱后市有望放缓流出速度，进而重新开始净流入。

　　二、人民币升值预期正在回升。2011年4月底至12月，在长达半年多的时间内，美元兑人民币NDF都在一个区间内振荡甚至有所回升（贬值预期）。但是近期这种情况已经明显好转，1年期NDF已经从6.45下降到6.27，进入新一轮的升值通道。从过去的数据来看，人民币升值预期伴随的是热钱的流入，目前的走势也相当吻合。

　　至2012年1月份，热钱已经连续4个月出现负值，这是自2002年以来从未发生过的，之前热钱最多就是连续3个月呈现负值。我们认为这种情况最快将于2月份结束。国际资本或许已开始增持中国股票，同时流动性也将触底回升，支持股指的持续上扬。（宝城期货 高芸 邓萍）