成商集团（600828）：今明年整固后年发力

　　2011年公司实现营业收入20.4亿元，同比增加19.26%；实现息税前利润2.13亿元，同比增长25.5%；实现归属于上市公司股东净利润（剔除非经常性损益的影响）1.85亿元，同比增长44.4%。折合剔除非经常性损益每股收益0.422元。公司扣非净利润增速大大高于息税前利润增速的原因在于公司计取的春熙路太平洋（601099）店租金收入大幅上升，全年税前计取由2010年的2，600万元上升到7，300万元。

　　支撑评级的要点

　　公司现有门店增长良好，成都以外的门店增速较快；

　　随着大量项目成熟并稳步进入收获期，以及公司加快在省内扩张的步伐，我们预计2014年公司将进入下一轮增长期；

　　公司费用控制严格。

　　评级面临的主要风险

　　在盐市口二期、茂业中心以及九眼桥等大项目中出现经营风险。

　　估值

　　我们对公司集中资源做强主业以及深耕省内市场战略感到欣慰，但是我们对公司2012年业绩增长持谨慎态度。我们认为随着盐市口二期的逐步成熟，九眼桥店项目进入收获期以及春熙店2014年末收回，外埠门店加快展店，公司业绩新一轮增长拐点始于2014年。我们预测2012-2014年公司剔除非经常性损益的每股收益分别为0.51、0.64、0.82元。由于市场估值水平发生较大变化，以2012年估值水平22倍计，我们调整公司目标价格至11.2元，仍然维持买入评级。（中银国际）

　　皖能电力（000543）：公布非公开发行预案，募集资金拟建设电厂

　　事件:

　　皖能电力今日公告，拟发行不超过3.8亿股（原总股本7.73亿股），大股东皖能集团认购发行股份10%-30%，发行价格为4.74元，募集18亿元中8.4亿元用于合肥发电1×60万千瓦机组扩建（51%股权），9.6亿元用于收购皖能集团所持有的电力燃料公司80%股权，临涣中利煤矸石电厂（2×30万千瓦）50%股权，秦山二期（4×65万千瓦）2%股权。

　　点评:

　　财务数据显示，2011年电力燃料公司、临涣中利电厂归属母公司净利润分别为0.31亿元、1.06亿元，对应股权收益分为0.25亿元和0.53亿元，而2010年秦山二期实现净利润8.85亿元，分红达到9.3亿元，2011年秦山二期实现归属母公司净利润11.43亿元，由此推测，对应公司2012年可获得的分红收益至少也有0.22亿元以上。因此这部分拟收购资产合计年可贡献权益净利润为1.25亿元。本次收购价格9.6亿元，对应PE为7.68倍，对于公司仍有一定的业绩增厚。

　　根据公司2011年业绩快报，其预计实现净利润0.05-0.25亿元。假设2012年公司燃煤成本不变，仅考虑电价调整（不考虑本次定增），预计2012年EPS在0.4元左右，当前股价对应PE处于行业中游。考虑到未来皖能集团的进一步资产整合，及皖能集团与神华集团、国投新集（601918）等煤电合作的预期，调高为增持评级。参考火电行业目前平均估值水平，给予2012年15倍动态PE，对应目标价6元。（海通证券（600837））