中国经济网北京3月1日讯 随着近期A股涨势和量能的活跃，A股今年会否进入牛市的讨论愈发热烈。对此，海通证券首席经济学家李迅雷昨日发表博文指出，从基本面看，2012年股市在面临扩容压力和宏观经济回落势头的情况下，不会有太好表现。但市场冷暖最终由资金的流向和流量决定，从实物资产投资回报率开始下降、A股的估值洼地效应显现、货币政策来看，A股将成为2012年资金留驻的合适之处。

　　实物资产投资回报率下降 资金流向股市概率增大

　　文章指出，近几年实物资产能够获得高回报，是由官方利率过低和货币超发所致。与此相比，金融资产的收益率则非常低。但2011年开始，实物资产涨幅开始缩小。黄金只涨了10%、铜价下跌21%、艺术品的秋拍成交量萎缩、房价停涨。虽然这与央行货币政策收缩有关，但更与M2增速的回落趋势有关。

　　“过去10年来M2的增速维持在18%以上，超量货币投放导致实物资产价格连年攀升。2011年M2回落至13%，实物资产涨幅随之大幅回落。若今年M2增速低于去年，将进一步确立实物资产价格拐点的出现，同时也将使得主流资金流向股市的概率增大。”李迅雷分析称。

　　文章认为，从实际操作层面看，只有收紧M2，才能防止房价及其他实物资产的价格再度攀升。面对因前期M2过大导致的CPI滞后压力，货币政策将维持中性。通过发行债券或通过提振股市信心来吸纳过量货币。

　　A股的估值洼地效应或将吸引新资金

　　“目前，沪深300的整体静态市盈率水平只有13倍左右，动态市盈率约为11倍，而沪深两地住宅的平均租金回报率大约在2%，对应50倍左右的市盈率，其他实物投资品已经积累不少泡沫。因此，当实物资产整体价格不再具有上涨趋势时，资金就会寻找新的出路。”李迅雷认为。

　　文章指出，随着今年通胀、经济增速的回落和内需缩减，社会融资需求降低，货币政策会略有放松，这将导致市场利率水平的回落，使得把住大量资金的银行、信托的固定收益类理财产品的收益率同步回落。

　　因此，当实物资产的投资收益率降低，且市场利率水平也相应回落时，资金流向股市的概率就增大了。交易量的增加改善股市的流动性，从而使股市的流动性溢价降低，估值水平相应提升。

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　　李迅雷：海通证券首席经济学家。曾任国泰君安总经济师、首席经济学家、研究管理委员会主任、中国证券业协会证券分析师专业委员会副主任委员。