过去2 个月，我们对股票市场一直持积极的态度。1 月初，我们建议市场左侧可以布局；2 月份，我们强调在市场犹豫中前行。对3 月的市场，我们判断短期内会有所休整；但看的更长一点的话，强调市场仍然处于机会大于风险的阶段。

　　经济周期延续在“衰退-政策复苏”格局中。在1 月月报中，我们定义当前经济处于衰退后期，在这个衰退期中交杂着由政策支撑带来的复苏周期。去年4 季度以来的经济走势，已初步印证了这种判断。在衰退晚期，复苏早期，对经济存有疑虑是正常的，因为此时背离的信号较多：一些宏观领先指标已反弹，微观行业尚未有起色；政策强调预调微调，但执行中有所摇摆，效果尚未体现。

　　着眼于对未来的判断，我们会更强调经济运行的逻辑，而非短期的现实情况；尤其是当前的这种经济周期之下。我们判断：(1)周期延续，目前尚未看到制约因素；(2)政策基调上维稳，侧重其实在帮扶；(3)在流动性缓和之后，经济触底会展开自发性复苏； (4)周期力度不会特别强，有别于4 万亿投资，政策力度上较为稳健。所以，在股市的基调上我们还是强调机会大于风险。

　　我们不是想强调经济会受到多大的复苏力量带动，本轮周期由于政策力度有限，并且处在大的衰退格局之中，很难有非常显著的复苏出现。我们想强调的是经济增长的基本动能还是存在的，流动性环境缓和之后，温和的自主性复苏是有可能发生的，而过度的担忧需求面也是有问题的。

　　3月份市场的预期反复与短期休整。3 月份是宏观数据的检验期，很多增长方面的数据在3 月会披露；并且3 月份也开始进入到一些投资性行业的旺季；于是投资者有一个经济再评估的过程。同时，经过前2 个月的反弹，市场已经反应了经济触底、政策预调的预期，也需要有一个确认和重新构建。以月为周期判断，短期的市场的确有休整的必要。

　　行业配置：适度均衡。我们认为，对待整体股市态度上可以积极一点，但配置上可以均衡一些。3 月份我们推荐的行业是水泥、银行、商业；基于3 月份短期有所休整的考虑，增加了低估值消费股的配置，将组合适度均衡化。同时，如果市场有所调整，那么地产、汽车、水泥、机械这一类周期股是又一次右侧介入的机会。3 月份同时将召开两会，一些政策诱发和主题性机会预计会成为短期热点。（国金证券研究所）