微观部门也在博，警惕政策半死不活下，需求低于预期的风险。上周公布的2月份汇丰PMI初值显示新订单与出口订单持平或回落，反映的内外需情况依然偏弱。今日公布的物流协会PMI将检验实体经济需求的强度，大概率需求继续偏弱，与钢铁、机械、化工、冶金煤等行业研究员跟踪的情况相符。不过有意思的是，微观部门对经济的预期并不悲观，以钢铁行业为例，目前唐山地区高炉开工率98%，反映对经济的预期不差，而实际建筑钢材开工率75%，反映实际需求偏弱。上述情况的风险点在于，若投资旺季到来以后，需求依然没有明显起色而政策继续半死不活，则目前库存偏高的周期性行业，将面临较大的库存去化压力，甚至不排除部分企业计提资产减值的可能。

　　行情时间或能再磨一段，对于行情空间不应过度乐观，留一份清醒。我们倾向于认为无论是流动性改善还是经济复苏的预期，都是季节性因素引发的错觉，后续情况有待进一步验证。4月份以后随着投资旺季的到来以及财政存款集中上缴的压力，流动性改善面临波折；而基于去地产化的大趋势，短期地产销量回升更多是春节后季节性回升以及3月小阳春效应的共同作用，4月份以后地产销量能否继续改善存在较大变数。从时间窗口上看，市场将在未来两周将进入验证预期的第一个时间窗口，3月1日物流协会PMI、3月9号开始陆续公布2月份的通胀、信贷、1-2月份的工业增加值等数据，当前市场预期是2月信贷8000亿元，2月CPI同比3.3%-3.4%。若流动性供给继续低于预期，抑或是通胀回落速度低于预期，则对于市场短期做多情绪构成负面冲击。中期来看，半死不活的经济、不低的通胀压力和不瘟不火的货币政策，都使得流动性改善进程缓慢、无风险收益率偏高、产业资本仍受困于房地产和过剩产能，存量财富趋势性再配置股市的时机尚需等待。投资策略上，进取型的投资者，若要继续参与行情，如果操作？建议依然围绕着主题投资的策略来做，可以参与年报超预期和“高送转”的成长股反弹，以及有季节性因素刺激的行业和主题，如核电、移动互联、家电、商业、军工、餐饮旅游、通信等。稳健型投资者，在控制仓位的前提下，继续持有白马蓝筹，等待彻底消耗后的黎明。（兴业证券研发中心）