【英国《金融时报》网站2月29日文章】题：全球股市走向何方？（作者该报投资编辑约翰·奥瑟兹）

　　本周，股市创下了危机后的新高，暗示市场处于极度兴奋状态。突然之间，券商的报告里满篇都是股市可能重返2007年10月信贷危机和市场崩盘之前高点的预测。许多在今年年初前后看空股市的策略师，已经调高了自己的预期。

　　但归根结底，这种新的里程碑重要吗？并非如此。

　　道琼斯工业平均指数在13000点关口附近徘徊距离历史最高点位不到10%。但更多资金与之挂钩的标普500指数依然略低于危机后创出的日间高点。

　　美国股市的表现好于全球其他主要股指，在很大程度上归因于美元的疲弱，而美元疲弱在很大程度上归因于美联储实施的绝对宽松的货币政策。以黄金衡量，全球股市从最高点下跌了65%。目前股市只不过略高于2009年春季创下的最低点。

　　这说明了问题的严重性。大部分反弹可归因于压低美元汇率导致的“资金错觉”。但这种反弹仍然为那些预见到这一切的人带来了非常丰厚的利润。与去年10月的低点相比，全球股市已上涨了25%左右。这背后的动因是什么？

　　为市场走势寻找的理由往往存在争议。但目前这种上涨似乎主要是由欧洲央行去年12月以非常优惠的条款向欧洲各银行提供长期贷款所推动。在最初的疑虑之后，目前市场认为，这种做法大幅降低了欧元区主权债务危机可能变异为银行业危机的风险。

　　其他影响因素包括美国经济数据的显著改善日本和英国央行扩大资产负债表，以及中国放松货币政策。

　　遗憾的是，所有这些都符合股市自2010年初以来两次上演的模式当时股市结束了自雷曼兄弟破产后的首次上涨。只要系统性风险（大部分来自欧元区危机）看起来在加大，股市就会下跌：而只要各国央行满足市场的需要并实施宽松的货币政策，股市就会上涨。

　　2010年，在希腊首次陷入困境和美联储开始谈论“退出战略”之后，全球股市大跌了17%。随后，美联储明确表示将推出新一轮量化宽松措施，之后全球股市上涨约35%,。那次上涨看起来甚至比此次更加令人信服，但一旦该措施结束，股市就停止了上涨，并且由于欧元区危机恶化和美国国会险些迫使美国债务违约而下跌了26%。欧洲央行则引发了最新一轮的上涨。

　　历史经验表明，这种模式可能会持续数十年，而非数年或数月。目前，资产价格不可能崩盘，因为政客和控制资金供应的央行行长们不允许这种情况出现。但股市依然因需要“去杠杆化”的企业个人和政府的巨额债务而承压，同时市场还必须解决发达世界人口日益老龄化的问题。这抑制了股市的上涨。如果宽松货币政策成功地重振了经济，那么刺激措施将不得不退出，这种天然的平衡机制同样会妨碍股市上涨。

　　那么将来会出现什么情况？仍然会出现赚钱的机会。我们可以预计市场将继续大幅上涨和下跌，而不是横盘整理。投资者往往会扎堆买股票。他们的“羊群效应”比以往任何时候都要明显。

　　去年8月份的时候，市场不会崩盘。同样，现在我们也不会一路高歌猛进。然而，一个不错的押注是：投资者将会继续在恐惧和希望这两种情绪之间摇摆，从而创造出买卖机会。挑战在于如何发现这些机会。

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