烟台万华（600309）:步入黄金三年，从万华聚氨酯向万华化学进军

　　2011年公司实现营业收入136.62亿元，同比增长44.88%；营业利润27.31亿元，同比增长63.24%；归属上市公司股东净利润18.54亿元，同比增长21.15%；基本每股收益0.86元。

　　全年业绩同比增长显著，四季度略有下滑；毛利率重回30%以上。随着万华宁波第二套MDI装置在2010年底全面投产，2011年公司产品产销量增加，另外产品价格同比也出现了上涨，量价齐升导致公司2011年业绩同比显著增长。不过从季度收入占比来看，公司第四季度收入占比略有下滑，我们认为主要原因是实体经济的景气度下滑。公司2011年毛利率30.55%，重回30%以上，比2010年提高5.22个百分点。

　　我们认为这是公司2010年底宁波二期投产带来的一体化效应和2011年MDI价格同比上涨所致。

　　中期业内唯一扩产，公司步入黄金三年。由于环保审批和前几年的金融危机，以往化工行业中常见的投资狂潮在MDI行业内并未出现，公司在2011-2013年内将是业内唯一新增产能的企业。2011年虽然世界经济跌宕起伏，但全球MDI需求仍增长7%，中国市场需求增长12%，其他新兴经济体MDI需求增速也为两位数。因此我们认为MDI的市场需求增速仍将持续，公司已经步入黄金三年，未来市场份额将继续扩大。

　　万华烟台工业园开工建设，从万华聚氨酯向万华化学进军。

　　烟台工业园2011年正式开工建设，一期工程占地4.2平方公里，总投资约280亿元，主要建设聚氨酯一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化、特种涂料三大产业，目前项目正按计划稳步推进。从产品角度来看，这三大产业未来前景较好，有较大成长空间。从公司的科研能力及储备、资本规模、市场地位等来看，我们看好公司产业链延伸战略，以国际化工巨头巴斯夫等为标杆，公司有望从单一的聚氨酯厂商成长为新一代的国际化工巨头，我们认为公司具有长期投资价值。

　　盈利预测与投资建议。以目前公司总股本为基准，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.33元、1.61元和2.04元，按昨日股票收盘价14.95元测算，对应的动态市盈率分别为11倍、9倍和7倍。考虑到公司未来投资价值，上调公司的投资评级至买入。（天相投资 张淑龙）