投资时钟从衰退期后期，有望走向弱复苏；行情震荡中孕育机会。当前投资时钟处于衰退期的后期，通胀下行略超预期，经济符合“半死不活”判断，政策将维持中性偏松。与去年3月底我们写《敦刻尔克大撤退》时不同，未来数月步入谷底或弱复苏期的概率大，重回滞胀期的概率小，因此，下阶段行情不会像去年一样呈单边溃败，而是震荡中孕育更好的机会。

　　流动性缓慢改善，季节性有波动。年初以来，经济下行、政策微调叠加春季投资旺季前的季节性因素，使得资金价格明显下行。下阶段，资金季节性回流实业，及房地产信托偿付高峰的影响，流动性改善力度减弱。

　　股市政策比预期来得更快、更积极。一方面“托住信心”，积极吸引中长期资金入市、提升分红，大盘蓝筹股成为指数稳定器；另一方面“有保有压”，倡导价值投资、抑制炒新政策、积极推进新股发行制度改革，后续将导致小盘股行情分化，“伪”成长股将受到严重冲击，绩优成长股将受青睐。

　　今年一季报将是成长股的试金石。我们预计，2012年一季度非金融上市公司净利润下滑4.8%。在经济下滑期，须防范相当多个股不达预期的风险，但此时，业绩基本符合预期或超预期的高增长公司恰是大浪淘沙的金子。

　　投资策略：反扫荡！以更加积极的心态应对行情震荡，等待战略反攻！短期，行情有望箱体宽幅震荡、扑腾。（1）向上动力在于，股市政策力度继续超预期，比如养老金或者QFII额度等。（2）调整风险在于，“狗跑的比主人快，要等一等”，比如基本面下滑、流动性改善趋缓、新股发行等。我们把这段震荡比喻成“百团大战”后的扫荡与反扫荡之战略相持阶段。策略建议，下阶段以更加积极的心态应对行情震荡，风格从“博弈跌深反弹”转向“确定性增长+真正成长股”。具体而言，1）优先配置绩优消费股（食品饮料、医药、商业、旅游酒店等）、蓝筹股（金融等）。2）参与受益于制度性红利的行业，如券商、能源、军工、电力等。3）趁震荡、逢低布局真正的成长股，特别是新消费新经济(310358,基金吧)。（兴业证券(601377,股吧)研发中心）