000729[燕京啤酒(000729,股吧)] 食品饮料行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 胡春霞 撰写日期：2012年03月19日

　　预计2012年啤酒行业销量增速约8%:国内啤酒人均消费量已经达到世界平均水平,但我国的中西部等经济弱势地区的人均消费量仍较低。2012年啤酒行业销量增长维持稳定的概率较高,预计行业销量增速约为8%。

　　行业集中度加速提升:啤酒行业兼并收购加剧,行业竞争格局稳定后盈利能力的释放是行业主要投资逻辑。但中国的市场体量很大,各公司还有扩张空间,且国外啤酒公司收购后还未整合,因此目前阶段行业并未恶性竞争。

　　2012年成本压力缓和,吨酒价提升,公司毛利率将稳中有升:一方面2012年啤麦价格回落,人工成本涨幅回归正常,公司成本压力趋于缓和。另一方面,公司产品价格偏低,吨酒价上升,也将保证公司毛利率稳中有升。

　　稳健而不保守的扩张战略,竞标金威态度积极:公司核心区域较小,主张稳健而不保守的扩张战略,每年预计1-2个市场的扩张,注重收购成功率。公司进入金威收购案件的第二轮竞标后,公司公告下调可转债转股价(须3月23日经股东大会审议通过)、大股东12个月内不减持。我们认为这两项公告旨在稳定市场情绪,为后续融资做准备,这也预示着公司收购金威意愿强烈,如燕京收购金威成功,则其将与青啤、珠啤三分广东市场,并巩固西南地区市场。

　　盈利预测及估值:预计2011-2012年公司EPS为0.7、0.86元。长期看好啤酒集中度提升后行业盈利能力的提升,目前公司估值不贵,股价有金威收购、可转债转股价下调预期支撑,给予2012年22倍PE,19元目标价,增持评级。

　　投资风险:金威收购是否成功。