汤臣倍健（300146）：品牌渠道建设效果显现

　　汤臣倍健（300146）今日至收盘涨7.62%，全日换手率为6.49%。公司主要从事膳食营养补充剂的研发、生产和销售，拥有100多个品种，可分为蛋白质/维生素/矿物质、补钙及骨骼健康、心脑血管健康、女性健康、婴幼/儿童/青少年健康、男性健康、草本植物健康产品和功能性健康产品8大类。其主打品牌是“汤臣倍健”，另外还有针对细分市场的“十一坊”和“顶呱呱”两个品牌。今日投资《在线分析师》显示：公司2012-2014年综合每股盈利预测分别为1.43、2.09、2.69元；对应的动态市盈率为49、39、31倍；当前共有17位分析师跟踪，7位给予"强力买入"评级；10位给予"买入"评级，综合评级系数1.59。

　　公司3月21日发布2012年一季度业绩预告修正公告，原预计一季度实现净利润在5734万元-6553万元、同比增长40%-60%，现修正为10240万元-11469万元，同比增长150%-180%。

　　东方证券表示，预计公司一季度收入增幅接近100%，其原因可能来自于两个方面：一个是去年公司业绩大幅超出经营目标，四季度开始经销商和公司营销人员降低渠道备货力度，今年一季度存在渠道补存货需求，另一个原因来自于终端需求的旺盛，去年公司进行了持续的广告营销，部分消费者对产品已经较为认可，受此推动一季度春节期间的送礼需求成为超预期的关键之一。此外，公司加大了与连锁药店的合作力度，2011年专门成立KA部（大客户部）对百强连锁商超及百强连锁药店开展深度营销，今年招聘计划在去年70多名员工的基础上再翻一倍，2011年老百姓连锁药房的同店增长接近70%，这一增幅预期有望在今年得到延续。

　　公司基于广告规划的重新调整，一季度营销费用节省明显，成为此次业绩大幅超预期的另一关键。2012年第一季度的销售费用率相对较低，但预计2012年全年的销售费用率将与过去三年的销售费用率保持基本稳定，在10%-11%之间，包括针对伦敦奥运会、国庆等重要节假日的活动将陆续在下半年开始。

　　华创证券认为品牌是公司的核心竞争力，公司持续增加品牌建设投入，2011年公司品牌建设投入8432万元，品牌建设费用率由2007年的2.82%提升至2011年的12.82%，显示公司正在不断的构筑品牌壁垒。公司2010年12月上市后成为保健品行业第一家上市公司，渠道品牌力快速上升，吸引优质代理商，致终端扩张速度迅速提升。截止2011年12月共有330多家经销商，终端数量21000多家，主要形式是药店及商超。公司计划2012年终端扩展至30000家，维持扩张态势。华创证券分析认为，考虑到约36万药店终端数量，公司尚有巨大的终端扩张潜力，预计2012年终端数量可达到30000家，同比增长43%，渠道扩张的驱动因素仍在，但增速将有所下降。

　　东方证券预计公司2012-14年每股收益分别为1.54、2.17、2.83元，市盈率分别为29.26、20.75、15.88倍，维持公司“买入”评级，目标价56.8元。

　　风险提示：海外原料能否足额供应保健食品安全性风险。