华侨城2011年实现营业收入173.2亿元，同比增长0.04%；净利润31.8亿元，同比增长4.5%；每股收益0.568元。我们依旧看好华侨城“旅游+地产”的盈利模式；公司大力发展文化产业和积极与环球影城展开合作，都将有望成为公司未来的股价催化剂；另外，近期大股东的三次增持也大大增加了市场信心。我们将公司目标价上调至9.08元，重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2011年，华侨城实现营业收入173.2亿元，同比增长0.04%；净利润31.8亿元，同比增长4.5%；每股收益0.568元，业绩低于我们的预期。年度利润分配预案为每10股送3股红股、派0.6元现金。

　　2011年，公司2011年房地产合同销售金额约为163亿元，同比增长约20%左右，全年去化率仍保持在60%左右，总体表现较好。公司今年的推盘计划为153万方左右，对应的货值在450亿元左右，可售资源丰富。

　　2011年末，公司预收房款为29亿元，较年初减少约4亿元，仅锁定了我们对公司2012年房地产板块预测收入的16%，预售锁定表现较差。

　　2011年末，公司资产负债率为71.2%；净负债率为112.7%，仍然处于行业高位；公司手持货币资金约61.4亿元，而短债合计66.1亿元，公司短期的资金压力较三季末略有增加，但考虑到大股东的借款支持以及近一两年内多个主题乐园的陆续营业，公司总体财务情况还是比较安全的。

　　2012年，公司第四代主题乐园的欢乐海岸的开业，将弥补前三代产品的缺失，填补了大型都市娱乐旅游项目的空白；公司大力发展文化产业，如今正好搭上文化产业政策的顺风车；而与日本环球影城的合作，远期有望全面提升公司旅游综合业务的业绩。

　　中银国际-华侨城：业绩低于预期期待2012年开拔驰骋