今年以来，虽然经济增速放缓的担忧一直笼罩在投资者心头，但是证券市场走出一段上涨行情。一个重要原因就是投资者普遍预期，为了应对经济增速放缓，原本紧缩的流动性会放松。今年头两个月的物价走势相当配合投资者的预期，正利率的恢复就让投资者信心大增。本周虽然出现一些坏消息，或导致流动性放松节奏放缓，但放松趋势不会变。

　　汽柴油价格的大幅上涨让人重新担心通胀风险，对流动性松动的期待也打了折扣。人们的担心不无道理，在影响我国CPI的诸因素中，食品具有相当大权重，蔬菜价格变动会对CPI升降有重大影响。去年一季度是蔬菜价格周期性低点，因此，今年3月蔬菜价格处在一个相对较高水平。运输成本是农产品销售价格的重要部分，油价提升带来的运输成本增加已经开始反映在菜价上。可以肯定，3月CPI一定不会像2月那样令人释怀。

　　另一个坏消息是3月汇丰中国采购经理人指数（PMI）预览值为48.1，为4个月来新低，前值是49.6。PMI显著低于经济荣枯线，新订单指数创新低说明市场需求走弱。我们曾预期我国经济增速回落的转折点在一季度，现在看来这样的预期过于乐观。3月汇丰中国PMI预览值的下滑向我们传递了这样的信号：未来经济增速可能进一步下滑，流动性应进一步放松以稳定经济增长。

　　如此，面临一个两难局面，对通胀的担心让人不敢放松流动性；而对经济增速下滑的担心令人不得不放松流动性。

　　应当看到，当前油价、菜价的上扬并不是需求过多所致。在欧债危机背景下，油价不是由于需求原因上涨，而是伊朗核危机的政治因素使得油价居于高位。一旦人们关注的重点重新归于经济层面，油价的回落将不可避免。我们已经看到，当市场听到3月汇丰中国PMI预览值下滑和欧元区PMI初值47.7，逊于市场预期的消息后，国际大宗商品价格，包括金价、油价出现显著下滑，这说明需求不足在未来仍会制约商品价格上升。菜价在经过周期性变动后，也会很快出现周期性回落。从3月汇丰中国PMI初值我们看到，新订单指数的走弱比新出口订单的收缩幅度更甚，这预示着国内需求增长速度更快地收缩。需求不足已经成为制约我国经济增长的主要因素，在这种情况下，除了放松，别无他途。（晓旦）