　　华泰柏瑞、嘉实沪深300ETF分别采用“部分现金替代”和“实物申赎”模式

　　历经五年筹备，资本市场万众瞩目的跨市场ETF——沪深300ETF“千呼万唤始出来”。华泰柏瑞基金、嘉实基金26日分别宣布，华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF已获证监会批复，将于近期发行。这两只ETF分别由沪深交易所联合两家基金公司开发推出，华泰柏瑞沪深300ETF将在上交所上市，嘉实沪深300ETF则将于深交所上市。

　　分别采用两种模式

　　根据产品资料，两只沪深300ETF设计的主要差异在于是采用“部分现金替代”还是“实物申赎”模式，华泰柏瑞选择了前者，而嘉实则最终选择了后者。

　　由于沪深两市的交易及登记结算系统没有联合运作机制，给跨市场ETF的产品设计及创新带来挑战。在沪深300ETF开发过程中，两家基金公司几易其稿，最终确定了目前的模式。具体而言，华泰柏瑞沪深300ETF采用“沪市实物申赎+深市现金替代”的方式，即对约占指数权重75%的沪市股票采用实物申赎，对约占指数权重25%的深市股票由基金公司即时替投资者进行实时代买入。在此基础上，这只ETF可基本保持原有单市场ETF“T+0”的特点，即T日买入的股票T日可以即时用于申购，T日申购的ETF可T日即时实时卖出；同样，T日买入的ETF在T日可以即时赎回，T日赎回得到的股票可T日实时卖出。除了T日申购且T日未卖出的ETF份额，须等T+1日清算交收完成后T+2日方可卖出和赎回之外，其余均与单市场ETF一致。嘉实沪深300ETF则采用场外实物申赎的模式，在沪深两个交易所上市的组合证券都采用实物申赎ETF份额，申赎指令T+1日确认，申购份额及赎回所得证券T+2日可用。不过，借助于融资融券机制，在考虑相关成本的前提下，嘉实沪深300ETF也可以实现一、二级市场的瞬时套利和期现市场间的套利。

　　期现套利门槛降低

　　由于沪深300ETF与股指期货标的直接对应，因此其上市对于期现套利者而言，将是一大利好。国金证券(600109)衍生品研究小组范向鹏指出，沪深300ETF填补了股指期货投资配套工具的重要空白，套利者有望轻松实现日内套利交易，对于股指期货套利投资者队伍的扩大、套利效率的提升将起到重要作用。

　　据介绍，此前套利投资者的“现货”选择一般是：资金量较小的投资者将上证180ETF和深100ETF按照3：1的比例或者上证50ETF、上证180ETF和深100ETF按照3：2：4的比例进行组合以模拟现货；资金量较大的投资则直接用一篮子股票作为现货，但这对交易系统提出了较高的要求。沪深300ETF问世后，将成为股指期货合约的最理想现货，期现套利过程中的不确定性将因此减小。

　　更值得注意的是，期现套利的参与门槛也将得以降低。以华泰柏瑞沪深300ETF为例，其最小申购赎回单位为90万份，正好与3张股指期货合约对应，利于简单交易，并且资金要求大为减小。