【内容摘要】

　　南岭民爆发布2011年年报，同时发布对外投资公告，其主要内容为：

　　2011年全年实现收入65290.10万元，同比增长4.20%；归属于母公司的净利润9451.10万元，同比降低19.90%；对应每股收益0.71元；

　　2011年全年毛利率为37.84%，低于2010年全年44.72%的水平；

　　公司规划2012年实现销售收入增长10%-15%，利润总额增长20%-25%；

　　公司向雪峰科技增资6500万，持有雪峰科技4.05%的股份。

　　对此，我们有以下几点点评：

　　原材料硝酸铵价格上涨侵蚀了公司业绩：公司采购硝酸铵2011年全年平均价格较2010年上涨16.50%，工业炸药价格受国家管控，原材料硝酸铵的价格决定了工业炸药的盈利能力，本次硝酸铵价格上涨侵蚀了公司盈利能力，全年毛利率下降近7个百分点；

　　省外收入同比增长近42.57%，我们认为大幅超预期：在贵州福泉“11.1”爆炸事故影响的背景下，公司省外收入实现1.28亿元，同比增长近42.57%，超出市场预期；

　　本次参股雪峰是对前期的承诺：公司在2011年10月21日的《与雪峰签署战略合作框架协议》公告中，曾经明确提出雪峰股改增资时将引入公司作为战略投资者，入股比例不超过5%，本次参股符合预期；

　　由于雪峰科技明确表示将筹备上市，一旦成功，公司可以获得大额投资收益，更重要的是公司可以通过雪峰科技进入市场广阔的新疆市场，利于公司长远发展；

　　与神斧的重组依然在进行中，神斧具有工业炸药6.8万吨，工业雷管25,000万发，工业索类25,000万米的产能。合并后，炸药产能将达到15.9万吨，几乎垄断了整个湖南市场。同时合并完成后，公司在原材料招标采购、跨省业务方面均存在协同效应。

　　我们预计在不考虑神斧并入的情况下，公司2012-2014年每股收益分别为0.82、0.88和0.95元，公司目前处于停牌阶段，暂不给予投资评级。

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