经过半个月的回调后，2242点区域经受住了物价涨幅超预期、出口低于预期、外围市场大跌等多种利空因素的冲击，在金融创新消息的刺激下，个股行情快速升温，并且出现了地产、家电、券商、煤炭等行业轮动上涨的特征，以2307点为左肩、2132点为头部、2242点为右肩的头肩底形态隐约出现。

　　我们认为，短期内市场可能仍面临部分宏观数据的冲击，但从政策面、资金面到宏微观基本面，指数具备了在2242点附近构筑头肩底右肩的条件，政策可能仍是大盘向上的重要依托，并给市场带来相应的投资机会。

　　宏微观基本面在下行中好转

　　宏观层面，去年四季度至今，市场对经济的担忧虽然出现短暂停顿，但市场对此依然十分谨慎。今年一季度的数据也证明，经济形势比较恶劣，但综合政策取向、外围环境、季节性因素等，我们认为，中国经济并无硬着陆之忧。二季度经济同比仍将下行，但从环比来看，部分经济指标可能出现改善迹象。近期部分家电企业的销售、重点大型企业零售额、汽车销售等下游消费已经出现环比好转信号，预计未来会在宏观数据上逐渐得到体现。

　　微观层面，去年年报和2012年一季报显示上市公司净利润增速大幅下滑，但是随着政策约束减弱、PPI加速下滑结束、CPI稳步下行和基期效应的发生，未来1-2个季度内，微观业绩下行力度有望逐渐减小。

　　政策仍是向上的重要依托

　　政策的出发点和落脚点是保就业、保民生，一旦经济下滑威胁到就业和民生，则政策必然出手。中美不同的政策取向下的市场走势也说明政策是影响市场的重要变量。

　　本轮经济下滑主要是政府主动踩刹车的结果，即政策是经济向下的最大压力，但政策的初衷是给经济降温，而不是让经济过冷，如果前期政策有造成经济加速下滑的迹象，政策也会做出相应的调整。调整过程可能是先尝试性松刹车，即所谓微调（如信贷、基建、首套房等），如果经济仍没有如期企稳，则需要踩油门。从趋势来看，政策正在从踩刹车向松刹车、踩油门过渡，预计二季度央行将下调存款准备金率1次，使流动性保持宽松，季末可能降息一次，如果降息落实将确认政策进入踩油门阶段。同时，二季度也具备了实施更加积极的财政政策的条件。

　　宏观政策维持宽松，一方面会逐渐在经济基本面上得到体现，促使经济指标的环比改善，另一方面，会增强市场信心，一季度数据也显示消费者信心、企业家信心、银行家信心都在回升，在资本市场上有利于市场估值的改善。

　　2242点构筑头肩底右肩

　　如上所述，业绩和估值的宏观压力仍然存在，经济见底预期难以形成，但环比可能出现阶段性改善；业绩本身依然处在下降通道，但下滑最快的时期可能已经过去；估值环境依然受政策的提振；流动性也维持较为宽松的状态；这些环境的好转决定市场底部的抬升，市场有望在2242点构筑头肩底右肩。

　　由于市场向上的主要推动力仍在于政策，相应的投资重点在于抓住主题、精做个股，先期重在预防业绩地雷。投资主题上，建议关注计算机（IDC）、通信、电子元器件、券商、物流（装备、家电）、基础设施（建材、高铁、水利、核电、钻采）、环保以及部分地产、汽车、高端白酒。（华融证券 范贵龙）