兴蓉投资（000598）：水务业务全面发展 产业链拓展有望达成

　　2012年1季度实现每股收益0.17元，略高于我们预期。公司2012年一季度实现销售收入4.90亿元，营业利润2.27亿元，归属于上市公司的净利润1.95亿元，按照现有资产对上年业绩调整后，销售收入、归属净利润分别同比增长9.1%、43.3%。一季度公司每股收益0.17元，略高于我们预期。

　　营业收入稳步增长，毛利率有所提升。自来水业务方面，水量快速增长，同时也受益于去年中心城区水价上调；污水业务方面，水量平稳增长，产能利用率得到提升；两方面业务共同推动公司营业收入稳定增长。由于成本下降，公司1季度毛利率为56%，较去年同期和全年分别提高4个百分点和6个百分点；同时，管理费用率有所下降，财务费用由于日元汇兑收益增加而大幅下降，使得公司年化ROE水平达到20.5%，盈利能力较强。

　　一线城市取得突破，异地扩张持续进展。3月，公司中标深圳市龙华污水处理厂二期25万吨/日委托运营项目，预计于今年6月投产，处理费单价为0.364元/吨，实现了向一线城市的扩张，同时开拓了委托运营的新业务模式。

　　建设项目有序推进，大股东支持业务发展。目前，公司在建的成都自来水七厂一期项目（50万吨/日）有序推进，远期规划100万吨/日，将提升公司供水产能。同时，大股东承诺与日立的合作中，与公司经营领域相关的，将以公司作为合作实施主体，另外，公司也将竞购大股东再生能源公司100%股权，获取垃圾渗滤液处置业务，完善产业布局。

　　维持"强烈推荐"投资评级。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.64、0.70，0.75元。如果考虑配股，上限增加30%的股本，摊薄后2012~2014年EPS分别为0.49、0.54、0.58元，当前PE为17、16、14倍。我们建议关注公司长期价值，维持"强烈推荐"投资评级。

　　风险提示：项目建设投产延迟，股权竞购进展较慢。（招商证券（600999）彭全刚）