今日，房企阳光城(000671，收盘价8.90元)公布了2011年年报，由于房地产业务的经营受到国家及地方政府连续出台的房地产行业调控政策影响，公司结束了自2008年以来每年净利润超过200%的高速增长，2011年净利润同比降幅超过四成。

　　举债维持扩张

　　年报披露，阳光城2011年实现营业总收入32.29亿元，同比微增0.84%，实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比下降44.31%。值得注意的是，2011年年末长期借款高达46.83亿元，同比猛增333.63%，年报指出，主要是信托借款及房地产项目开发贷款增加所致；同时，短期借款也同比大增108.64%至4.37亿元。

　　外债的大幅增长势必导致公司的资金成本大幅上涨。年报显示，公司2011年年初应付利息为1535.84万元，而2011年年末这一数据猛增至1.03亿元，变动幅度为增长了587%。

　　需要指出的是，相比2010年、2011年，在现金流方面，公司经营活动、投资活动产生的现金流均呈现加剧净流出状态。其中因预付土地款及预付工程款增加，经营现金流量净额由2010年的-7.23亿元大幅下滑至-23.58亿元；因新增两家参股公司，投资现金流量净额进一步下滑至-7.69亿元。不过，由于获得银行、信托公司借款增加以及吸收投资款增加，筹资现金流量净额却同比增长超过1倍至30.25亿元。业内人士认为，这显示公司靠借债维持经营和扩张，财务状态不太稳定。

　　信托融资比肩市值

　　《每日经济新闻》记者发现，年报显示，报告期内，持有公司5%以上股份的股东发生的21次股权质押中，有12次质权人是信托公司。

　　年报显示，公司目前存续且未偿还的信托计划融资规模合计近50亿元。而阳光城2011年年末的现金余额仅为6.8亿元，也就是说公司存续信托总额为所持现金余额的近7倍，占比总负债逾五成。以4月19日收盘价计算，公司总市值为47.7亿元，信托占比市值近100%。

　　据国泰君安的统计，公司信托占比市值、信托占比现金、信托占比有息负债、信托占比总负债、信托占比真实负债多项比值都高居A股上市房企首位。

　　年报显示，今年公司信托计划到期偿还金额为8亿，2013年将迎来信托偿还高峰，到期偿还金额为20.17亿，2014年信托计划到期偿还金额为7.5亿。

　　“公司各信托计划到期日期限错配，避免在同一时点集中偿付，所以不会存在因集中偿付造成的资金压力问题。”在深交所互动易平台上，阳光城如是回答投资者对于信托偿付的疑问。

　　国泰君安房地产行业分析师孙建平认为，房地产信托兑付资金主要来源于开发商销售回款，销售情况直接影响是否能收回成本。

　　值得一提的是，对于今年融资渠道的拓宽，公司首提“房地产基金”，“2012年，公司将努力扩大房地产基金规模，提高其在资金来源结构中的比重，多选择共担风险的股权融资为主要融资模式。”