4月25日，接近监管高层的人士对本报透露，银监会和证监会高层通过洽商，对重启信托计划开设证券投资账户达成共识。同时，两部委还在沟通放行IPO前信托计划持股的可行性。“前者已经确定，后者还存在不确定性。”

　　此外，两部委的互动还存在巨大的想象空间。比如证监会希望引进银行理财资金投资股票市场，证监会欲做大公司债市场，推出中小企业私募债等新品种，都有赖于债券市场投资主力，大量项目源的提供者——商业银行的支持。

　　银监会和证监会的沟通看来正变得更加顺畅。这种互动一定程度上源于两会主席的职业经历。“银行系出身的郭树清，非常清楚银行业参与资本市场建设的重要性，而原证监会主席尚福林，对证监会的诉求更是了然于胸。”接近监管高层的人士说。

　　信托公司有望率先成为这种良性互动的受益者，这个“天然混业”的金融机构，此前被禁止在证券市场开户，事实上也被排斥出Pre-IPO投资市场。

　　信托资金短期不会大量入市

　　2009年7月，由于数家信托公司开设“拖拉机”账户（即一个信托计划开设多个证券投资账户）打新股，被指与散户争利，干扰新股发行体制改革，证监会叫停了信托计划开户。

　　郭树清履新证监会主席后，致力于引进各类机构投资者。目前，公募基金规模持续萎缩，信托公司是“唾手可得”的机构投资者。银监会推动信托公司资产管理业务发展的诉求，与证监会引进机构投资者的诉求相吻合。

　　不过，一位信托公司高管表示，短期内，信托公司募集大量资金投资股票市场并不现实，除非迎来牛市。“现在的主要问题不是信托公司没法开户，而是大市不好，投资者不愿意给钱。”

　　事实上，在开户被叫停期间，信托公司已经有一些“变通”的办法。一是用以前的“老账户”，二是用有限合伙企业开户，三是用“伞形信托”模式，在一个主账户下面挂若干个虚拟的子账户。

　　在开户叫停前，信托公司用信托计划开设了不少账户，这些账户在对应的信托计划到期结束后，并未被注销，而是可以被新的信托计划使用。

　　因而，获悉信托计划开户将重启的消息，一些拥有数百上千“老账户”的信托公司反而高兴不起来，因为这意味着账户不再是稀缺资源。

　　此外，部分信托公司在信托开户被叫停期间，用自己可控制的关联企业作为GP（一般合伙人）成立有限合伙企业，信托计划募集资金充当LP（有限合伙人），同样实现了投资于股票市场。

　　不过，有限合伙企业的维持需要一定的成本。每一个有限合伙企业都要单独在工商局注册，要做一套单独的账。并且，有限合伙企业的税务成本不可忽视，需要按照投资收益缴纳营业税。

　　每一个有限合伙企业都要有单独的注册地址，一家信托公司往往管理上百只证券投资信托计划，这使得一些信托公司办公场所贴满了有限合伙企业的工商执照。“每个员工的工位贴一张，只差要贴到卫生间的墙上，见者无不感慨。”一位业内人士说。

　　因而，对于缺少老账户，采用有限合伙企业开户的信托公司而言，信托计划重启开户，可以节省不少人力物力和税收成本。

　　信托计划开户重启后，信托公司投资股票市场将不再有实质性障碍，投研能力成为关键。

　　目前，信托公司投资股票市场主要有两种模式。一是完全的自主管理，自己建立投研团队，募集资金投资股票；二是“阳光私募”模式，信托公司发行信托计划募集资金，开立账户，负责操盘，证券投资顾问公司（即私募）选股，进行投资决策，将交易指令发送给信托公司执行。另外，还有介于这两者之间的“FOF”（fund of fund）产品，信托公司发行信托计划募集资金，分散投资于若干只阳光私募，并动态调整投资比例。

　　“在阳光私募产品中，信托公司主要是提供了一个合法的通道，以及估值、清算等后台服务，要想在股票投资上有所作为，还是要致力于建立自己的投研能力，人才是关键。”上海一家信托公司的高管认为。

　　IPO前信托持股放行争议

　　“信托公司最大的期待是证监会能放行IPO前信托持股，为信托公司发展PE业务创造条件。”北京一家信托公司高管认为，由于证监会的限制性规定，使得作为正规金融机构的信托公司，从事PE投资业务反而不如一些资质欠佳民间基金管理公司有优势。

　　而PE投资正是信托公司未来主要的业务方向之一，信托公司募集资金有优势，夯实投资管理能力后，有望成为PE市场上最有力的竞争者之一。

　　银监会洽商证监会 信托开户重启在即

　　遗憾的是，目前信托公司做PE投资，虽未被禁止，但是无法享受到被投资企业上市的资本溢价。按照证监会审批IPO的惯例，有信托计划持股的，要求一律清退，否则不予通过。

　　信托公司对强制清理信托持股不满，但证监会也有可信的理由。一位投行人士表示，首先，若允许IPO前信托持股，可能变相突破企业上市前股东人数不得超过200人的规定，因为一个信托计划后面可能有几百个投资者人；其次，可能助长内幕交易、利益输送等灰色行为。信托计划后面到底是谁，不容易搞清楚。

　　不过，前述北京的信托公司高管认为，证监会若有决心放行，可以要求信托公司披露信托计划的具体受益人，信托公司征得受益人同意后（不同意的可转让受益权），可以披露。

　　在计算股东人数时，一个信托计划到底算一个股东，还是按信托计划的受益人数计算，是一个颇具争议的问题。从信托公司的角度看，根据《信托法》等相关法律法规，信托计划的法人地位已经确立，一个信托计划和一个企业是平等的法人主体。证监会则担心，信托计划的设立非常方便，以后股东人数超过200人的拟上市企业，都可以通过信托来规避监管。

　　“正是由于这些复杂的原因，两会尚未完全达成共识，如果这些争议得到有效解决，放行还是可能的。”前述接近监管层的人士表示。