东风洒雨露会人天地春

　　上周上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指的跌幅分别为0.44%、-0.49%、0.03%、3.02%和6.00%。两市成交量9321.2亿元，环比放大15.75%。

　　节日消息偏正面，2450点阻力大，量能配合是关键。3月下旬市场下探时，我们多次提到向下风险有限，4月又回到2400点上方，但前期2450点平台阻力较大，从节前的高位震荡也可见一斑，可否突破关系到后市上升空间可否打开，我们认为突破的概率较大，不过短期震荡反复难免，尤需量能配合。1）经济趋稳再得确认，政策预期依然向好。PMI的连续回升和购进价格指数的回稳下行、1季报盈利增速企稳和1季度GDP增速下滑，构成相对有利的组合，一方面市场对经济的信心将增强，另一方面政策的预调微调仍有必要推进。2）流动性有望改善。尽管节后三个交易日即有4只新股发行，不过通常月初及节后资金面会有所改善；沪深300ETF首募规模或超500亿，为增量资金带来支撑；另外市场普遍预期5月将迎来降准窗口。3）市场制度建设再进一步，期待下周创新大会。不论新股发行改革指导意见，还是主板和中小板退市方案征求意见稿，对市场影响总体正面；受退市制度打击，创业板上周一暴跌，但随后止跌；尽管降低交易经手费对总体交易成本下降不大，不过其影响不能静态测算，经济和流动性是根本，但市场信心很大程度上受管理层态度影响。4）均线系统继续得到改善，但前期平台阻力较大，3478点以来下降通道的中轨线下周在2446点附近，因此2450点一带是关键阻力位，需要充分的震荡换手和量能配合。

　　中期转强趋势在逐步确认，但不宜过分乐观。1）我们仍然维持转型期市场的判断，上半场系统性风险与结构性机会并存，难有大牛市行情。2）对于今年我们之前提出“等待机会，关注变化，着手布局”，其实从去年四季度我们就判断市场开始进入底部区域，今年的机会将大于风险。去年我们强调股市的风险，大类资产配置较好的方向是小贷和银行理财，今年我们提示股市的机会；短期的波动很让人纠结，抄底逃顶都很难，但关键是大方向的把握，向下向上的能见度是否清晰。3）本轮行情已超越超跌反弹的级别，右侧在逐步确认中：一是60日均线，上证综指、深证成指、沪深300、中小板和创业板综指的60日均线均已拐头向上；二是经济虽未见底，但向下预期已反映的较为充分；三是政策方向渐趋明朗。4）最有希望的推动因素仍是分母。一方面从货币的常规供求看，3月信贷放量印证此前预期（1-2月份信贷减速是好事情，规范之后可能会见到放松（可能不仅仅是存准）），货币增速触底回升迹象更为明显，而物价下降，房价下降，投资减速，长期资金入市在加快推动，股市的流动性基础改善；另一方面高利贷风险暴露、银信和理财等监管趋严、整顿交易所等使得在大类资产配置上利于股票的因素增多，其实股市风险偏好水平已经提升。

　　上证指数核心波动区间判断（2350，2450）

　　（申银万国）