中科三环年报点评:量价齐升,尽享稀土盛宴

　　2011年业绩耀眼

　　公司2011年实现营业收入56.96亿，同比增长140.76%，归属于上市公司股东的净利润为7.67亿，同比增长271.08%，EPS 为1.51元。

　　量价齐涨，尽享稀土价格高涨盛宴

　　推动公司业绩增长的主要原因:1、2011年钕铁硼需求快速恢复上涨，公司下属各厂产能利用率饱满，产销量大幅提升。2、稀土价格的暴涨。镨钕价格由年初的28万元/吨暴涨至6月份的165万元/吨， 2011年底价格仍维持65万元/吨。由于采取毛利率加成的定价模式，稀土价格高涨之下钕铁硼盈利能力大幅提升。

　　稀土产业调控力度未见明显放松，稀土价格有望维持高位　钕铁硼价格暴涨导致下游需求有所放缓，下半年开始稀土价格开始下滑，但随着稀土行业整合的持续，中间商库存下降后，稀土价格将有效企稳，可保障钕铁硼盈利能力，我们预计稀土价格有望保持稳定。

　　募投项目优化产品结构，强化业绩增长点

　　募投项目紧跟市场需求变化，加大VCM、新能源汽车、节能家电以及风电用高性能钕铁硼永磁材料的产能，针对性的强化公司业绩增长点，2012年汽车EPS 市场前景广阔，有力推动高端钕铁硼需求增长，未来新能源汽车应用将成为钕铁硼需求爆发的催化剂，公司提前布局有望抢占先机。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2012-2014年的EPS 分别为1.79元、2.04元和2.36元，对应动态PE 分别为16.2X、14.2X 和12.3X，估值水平较低，考虑到公司在钕铁硼稀土永磁行业的龙头地位以及未来业绩增长空间巨大，给予"买入"评级。

　　风险提示

　　稀土价格大幅下跌；其他磁性材料取代稀土永磁导致下游需求下降。（广发证券（000776）　肖征）