□刘振冬

　　虽然许多宏观数据并不乐观，但自从2月24日下调存准率后，市场的降准预期迟迟没有兑现。这是否意味着政策重心开始偏向供给管理，而非进一步刺激总需求呢？

　　当然，随着资本流入的趋势性减少，以及5月份公开市场到期资金量急降四成至2360亿，6月份甚至不足千亿，未来继续调降存准率仍是趋势。但是，视流动性情况而为的调降节奏，将不会像市场预期的那么频繁。

　　回顾2010年以来的政策调控，抑制总需求的快速膨胀是从紧政策核心，这也就决定了调控工具选择更多在于货币政策而非财政政策。政策控制的重点是信贷、投资、泡沫，以及趋势性的热钱涌入，这些努力已经初见成效。如果现在的政策调整仍是偏重创造需求，那么包括抑制投资过热、房地产去泡沫化等在内的许多努力都将功亏一篑，因此预计政策在需求层面的刺激可能较为有限。

　　而且，观察当下的整体经济形势，包括劳动力、资源、利率和环境等在内的要素价格的上涨，及其对供给端的冲击应该是政策考虑的核心。可以判断，政策重心将回归供给管理，财税政策、产业政策等将成为政策调整偏重的方向，这也有利于经济结构的调整。而货币政策主要是为了保证流动性的适度，对冲外部资金流入的趋势性减少。

　　改善供给结构，政策重点应该在一些中长期的调整，包括财税制度改革以刺激企业的内生增长动力。诸如，适当调整税收标准，给予中小企业适度的税收减免优惠，将个体工商户和小微企业税收起征点提高；继续推动增值税从生产型向消费型转变，鼓励企业技改升级、提高竞争力；继续推动服务行业的营改增。这些政策都将推动企业技术升级和产业结构调整。

　　打破行业准入垄断，打破城乡户籍界限，允许非公资本进入垄断行业和领域，也是有效增加供给的方法。此外，还应便利农民进城务工，降低其进城以后的生活成本，化解劳动用工成本上升的压力。

　　对于资源价格改革而言，虽然短期可能推动价格上涨，但中长期而言将倒逼下游企业升级转型，也将提高上游企业的供给积极性。如果同时适度打破上游的准入限制，将刺激资源产品的中长期供给。在资金供给方面，中小企业融资难反映出金融体系的改革并不适应经济结构的变化，温州的试点已经提供了一个良好的开端。更为重要的是，应加快金融市场多层次建设和推进金融主体多元化参与，从而支持经济转型过程中的企业多元化融资需求。在金融机构的进入管制难以实质放松的背景下，政策鼓励的可行方式更多可能在直接融资方面，包括推动债券创新，发行集合债、垃圾债等。

　　在政策重心从需求转向供给的过程中，货币政策工具的选择将更加看重灵活性，以公开市场操作为主的短期政策工具的使用将更加积极，而存准率工具的使用将较为谨慎。