上周四出人意料进行650亿七天期逆回购后，5月8日，央行又在公开市场开展了28天期正回购操作，而此前一天央行并未对央票和正回购进行询量。

　　“本来以为这周不会发行央票或进行正回购了，今天又宣布正回购200亿，有点突然，说明央行认为市场当前的资金面偏宽松，可以收一点。”一股份行资金交易员说。

　　尽管如此，5月8日银行间市场利率仍继续下跌，尤其是质押式回购利率隔夜品种下降50多个基点至2.48%左右，7天期品种亦小跌5个基点至3.69%左右，表明资金面仍宽松。

　　上周逆回购后，市场对央行下调存款准备金率的预期已下降，8日的正回购操作则进一步降低市场预期。不过，中金公司认为，央行未来仍会继续下调存准率，何时下调取决于CPI回落的速度、外汇占款月增量是否低于1000亿元，以及信贷增量是否会持续低于预期。

　　5月下调存准率预期降温

　　由于5月央票和正回购到期2360亿元，较4月减少近40%，加之4、5月份是财政存款缴存高峰期，市场此前担心银行系统资金面再次紧张，对央行下调存准率的预期亦上升。

　　但市场翘首以盼的下调存款准备金率“靴子”迟迟未落地，5月3日，央行却再次祭出逆回购工具——当日公开市场进行了650亿元人民币七天期逆回购操作，中标利率为3.53%。在市场资金面并未出现实际紧张的情况下，央行此举令市场对下调存准率的预期骤然降温。

　　5月7日，市场人士透露，央行未进行央票和正回购的需求询量，一般这意味着本周不会再发行央票或进行正回购。但8日上午，央行却公告称，以利率招标方式开展了28天期正回购操作，交易量为200亿元，中标利率持平于2.8%，再次给了市场一次意外。

　　上周公开市场到期资金虽然仅有520亿元，但由于央行的逆回购操作，当周实际净投放1170亿元，为连续第六周净投放。部分得益于公开市场的连续净投放，截至5月8日，银行间市场回购利率已连续三个交易日下行，指标七天期品种稳定在3.7%左右。

　　“央行上周逆回购操作是为了平滑准备金补缴产生的短期资金紧张，今天正回购是认为资金面偏宽松，说明央行正在更频繁地采用公开市场工具以保持资金面稳定性？5月如果没有降准操作的话，资金面预计将会稳中趋紧？”一国有大行金融市场部人士8日称。

　　尽管央行已进行200亿元的正回购，但本周央票和正回购到期资金合计有1020亿元，650亿元七天期逆回购操作亦将于本周四(10日)到期，尚难预测是否会展期，同时央行已宣布将于10日通过国库定存招标投放600亿元，因此本周资金面仍存在一定不确定性。

　　6月央行或加大放松力度

　　先是意外逆回购，继而意外正回购，央行近期举动表明与一次性释放资金的降准相比，其或更倾向于通过灵活的公开市场操作、国库定存等方式引导市场利率和调节资金面。

　　央行5月3日的逆回购操作中标利率为3.53%，较当日七天期质押式回购利率高出大约30个基点，市场人士称这意味着央行对于七天期回购认可的利率水平在3.5%左右，逆回购操作意在平滑市场流动性的同时引导市场利率预期。

　　“央行通过逆回购而不是法定比率的下调来投放资金，显示其在注入流动性的同时，力图避免回购利率的大幅回落。如果央行未来将逆回购作为常规操作工具，则对二级市场回购利率将产生更明显的引导作用。”中金公司在最新发布的利率策略周报中称。

　　中金认为，从公开市场正逆回购的发行利率来看，短期内央行力图将7天回购利率的波动区间限制在3%-3.5%之间。4月外汇占款增量维持在低位且信贷增量低于预期的情况下，央行这样做的根本原因在于近期通胀下滑速度缓慢，CPI同比仍然保持在3.5%附近，对流动性的放松不能过度。

　　5月11日国家统计局将发布4月CPI ，目前市场普遍预测在3.3%左右。中金认为，6月CPI同比跌破3%的可能性增大，届时央行会加大货币政策的放松力度，回购利率中枢有望进一步回落至2.5%-3%之间。