指数从上周开始回落至今，未见像样的反弹，加之4月经济数据很不理想，外围环境阴云密布，悲观情绪充斥国内股市。

　　2012年4月全国规模以上工业增加值按可比价格计算比上年同期增长9.3%，从环比看，规模以上工业增加值比上月增长0.35%，1-4月份规模以上工业增加值同比增长11%，工业生产显著低于预期。

　　一方面政府投资反弹带来的需求增长难以弥补市场自主部分的下滑，总需求回落，企业订单减少是工业生产回落的主要原因。年初至今，固定资产投资资金来自国家预算内资金增速连续上升，1-4月份为28.7%，比1-3月份提高3.8%。政府投资相比去年有了明显的反弹，但是由于其所占比例较小，难以抵消占比更大的制造业投资和房地产投资增速的不断下行。

　　另一方面企业进入到深化去库存的阶段，生产的积极性受到抑制。1-3月份产成品投资同比增长16.4%，比1-2月的148.3%下降1.9%，企业购进价格指数负增长，当前的最优选择仍是降低库存规模，减少库存带来的财务减值。企业库存需求低迷是工业生产大幅回落的重要原因。

　　4月份工业生产增速大幅回落的同时，实际产销率并没有不降反升，表明当前工业生产根据订单随产随销，不愿保有库存。在经济景气程度连续低迷的环境下，这一去库存的趋势还将继续，工业企业的总体情况较难在二季度回暖。

　　近期资金价格却出现明显下行的情况。上周末央行再次下调存款准备金，动用逆回购工具，短期利率显著回落，相比前一周的SHIBOR利率，出现大幅回落。中票的信用利差连续上升，3年期与1年期国债收益率以及10年期与5年期的国债收益率利差均出现连续攀升的情况，市场的风险偏好下行，对未来流动性进一步放松有着强烈的预期。

　　市场在经济增速下行加速，而政策底和流动性底已现的环境下，多空分歧较大。A-H股溢价运行至中上水平，短期内权重股承受较大的压力，尤其是美10年期国债收益率创下今年以来的新低。在外围市场风险偏好大幅下行的背景下，股指期货短期内反弹力度不够，应会考验2450一线的支撑。

　　（作者：宝城期货 何晔玮）