根据内外盘糖价的波动性规律，我们认为，5月外盘下跌带动内盘下挫。目前郑糖已经走完一波大跌，处于低位震荡格局。接下来的问题是，后市如何演绎。

　　现货价格小幅下调后企稳，收储对现货支撑明显。近期希腊组阁失败重创全球金融市场，美元兑欧元暴涨，商品整体暴跌。糖价也跟着下跌，但现货下跌幅度要小很多，收储对现货的支撑作用较明显。销售没有太多亮点，行情的涨跌对于销售的促进不明显，产区糖厂的销售心态多数保持平稳，暂无明显抛售心理。

　　去年产糖1045万吨，2月份后抛储126万吨。今年产糖1150万吨，收储100万吨-150万吨，一正一反，4月末糖厂库存同比增加70万吨左右。如果走私糖控制住，外盘不暴跌导致配额外进口都有利润，糖厂消化剩余的库存压力不会太大。

　　内外差价巨大导致进口大增，下游消费同比萎缩。国际糖价跌幅大于国内现货价格，导致内外价差扩大，不合理价差造成了进口大幅增加，1-4月份累计进口量同比增加240%，国内传统的由产区主导定价模式遭受严重冲击。国内糖价能否在随后的消费旺季上涨，仍然要关注原糖能不能止跌企稳。

　　下游消费略有萎缩。1-4月份除乳制品产量同比有所增加外，其他重点消费品，如糖果、碳酸饮料、冷冻饮品消费量同比均有不同程度下降。消费旺季来临后消费量能否增加有待观察。

　　知名咨询机构多是死空头，但基金持仓显示糖价进入底部。目前宏观利空因素有所缓解，但基本面利空没有改变。纽约食糖周活动结束，会后大家对未来走势更悲观，多数人看到16美分-18美分。Kingsman、Sucden、Rabobank等机构依然维持看空观点。他们认为，未来巴西丰产概率大，价格上涨会有很多生产商卖出套保。近期反弹只是对前期大跌的修正，向下的趋势并没有改变。

　　但美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓显示下跌空间不大。我们的分析逻辑是，商业、基金、非报告持仓的头寸除非达到一个历史的临界水平，否则对我们毫无意义。当商业头寸极度看涨或者极度看跌时，我们要和他们的看法保持一致。基金和非报告持仓是个反向指标，他们常在最佳的卖点极度买进，在最佳买点极度卖出。我们根据这个分析逻辑成功地预测了前期原糖的大跌。目前，CFTC持仓商业净空头大幅减少，非报告头寸开始做空，基金净多头头寸也大幅减少，显示大幅下跌的可能性不大。我们认为，随着巴西制糖成本的提高，中期下跌空间已经不大。

　　我们认为，如果宏观不出现系统性风险，外盘企稳概率大，内盘随之企稳上行，但高度有限。操作上，逢低建立多单，1209合约止损于6200元，1301合约止损于6000元。欧债导致的系统性风险仍需密切关注。

　　（作者系平安期货分析师）