我们认为A股近期的调整压力主要来自外围，欧债博弈的程度和时间长度超出我们的预期，但同时我们也将当前欧债问题引发的恐慌与去年4季度进行了类比，我们坚持认为欧债危局的风险顶点在去年四季度已经度过。我们从以下两个角度解读：（一）如果希腊退出欧元区，我们认为将引发系统性的流动性危机，结果将是国际资本大幅回流欧美填补银行间拆解需求，拆解利率攀升，资产波动率显著放大。目前我们看到的现象是主要期限的LIBOR和Euribor仍然保持低位，且Euribor-OIS的利差并没有显著放大。从美国的TED Spread来看，近一段时间一直保持在40bp左右的位臵，也没有出现显著的放大；从风险情绪来看，VIX最近虽然伴随SP500的回调，有所放大，但放大的幅度仅有10bp左右，而去年4季度达到30个bp。这些监测的结果显示全球投资者对于欧元、欧债、以及希腊、西班牙的担忧是边际递减的。（二）我们并不认为欧元区今年就将对希腊采取“手术式”的剥离，因为这并不符合欧洲各国利益抉择的方向。

　　从国内的情况来看，6月数据将在中旬公布，我们判断数据揭示的经济环境仍然难有起色，原因在于稳增长政策的获批、兑现仍然需要一个过程。我们倾向于认为A股在内、外风险情绪释放之后有望重拾升势。

　　总体来看，我们维持A股继续震荡上行的判断。行业配臵层：维持超配非银行金融、家电、煤炭、房地产、汽车、建筑建材、商业零售行业。我们提示投资者可以关注经济转型相关的一些新兴高弹性板块，如环保。（长城证券研究所）