招商证券近日发布了题为《中级反弹：一波未平一波又起》的A股2012年下半年投资策略报告。报告认为，经济下行周期已到尾声，下半年经济将回升，二季度是经济底；中级反弹正向中期演化，支持因素从流动性改善到基本面改善。

　　宏观面上，招商证券认为，通胀下行周期确定，货币信贷将回升。报告预测下半年消费者物价指数（CPI）将回落至3%以下。历史上，当CPI回落至3%以下后，信贷和货币增长将进入上行周期，流动性松动将从银行体系以内向实体经济拓展，资产价格和经济增长将回暖。

　　招商证券认为，经济下行周期已到尾声，下半年经济将回升，二季度是经济底。逻辑在于：其一，房地产去库存非常顺利，预计四季度房地产供需将均衡，届时房地产企业将开始新开工和投资周期；其二，国际大宗商品价格下跌促成中国制造业成本压力大减，制造业出口活力面临回升。预计二季度是经济底，三季度略回暖、四季度和明年上半年经济显著回暖。

　　报告指出，外部冲击对A股的影响已显著不同于2008年和2011年。2008年和2011年外部发生金融危机和欧债危机的时候，国内皆因高通胀制约，货币政策严格收缩；而现在尽管欧债危机仍然有不确定性，但国内的宏观政策周期已进入上行，可以对冲外部的影响。

　　对于下半年的股市表现，招商证券认为中级反弹正向中期演化，支持因素从流动性改善到基本面改善。上半年中级反弹来自于流动拐点带来的估值提升，由于通胀下行确定、流动性改善将从银行体系内拓展到银行体系外，估值底已出现；下半年至明年上半年将是流动性推动的中级反弹向基本面推动的中期反弹演进。随着流动性改善拓展到银行体系以外，将看到经济出现底部、并逐渐回升，从而市场的上行因素由流动性改善推动，转化为流动性改善和经济回升共同推动，即中期反弹。

　　行业配置方面，报告认为，流动性放松和利率下行受益的行业地产及其产业链、证券保险等仍然值得配置；制造业如汽车、家电、机械等因成本压力大幅缓解、产业活力回升而值得配置；库存周期已处于底部的医药值得配置；品牌消费品如食品饮料、服装等处于去库存的阶段，但行业内不少企业仍值得坚守。