周二，上证指数下跌16.07点，跌幅0.7%，深圳成指下跌59.57点，跌幅0.6%；中小板指下跌2.54点，跌幅0.06%；创业板指上涨0.79点，涨幅0.11%。从行业看，煤炭、通信、钢铁、交通运输、汽车、有色金属下跌超过1%，仅医药、房地产、建筑上涨。

　　6月7日晚央行宣布降息；6月9日发布的经济数据显示经济加速下跌趋势有所缓解，投资、出口好于预期；6月11日发布的信贷数据显示新增信贷接近8000亿且中长期贷款占比提升。然而，A股却仿佛忽略了这些好消息，银行股甚至开始破净大潮。这反映的是，投资者已经接受了经济下行的现实，空头思维的惯性之下，投资者不再表现为“给点阳光就灿烂”，反而是多疑和犹豫，即使看到还不错的数据，也质疑其持续性，看到政策出手，也质疑其是否能够托底经济。但是，恰恰是投资者预期较低的情况下，现实反而容易超预期，从而推动行情反弹。

　　我们认为，年内经济有望实现L型，经济下滑最快的阶段已经过去，后续“稳经济+调结构”政策组合拳不断，完全可以用有利于“调结构”的措施来稳经济，而绝不会在“中央换届年”出现经济硬着陆。

　　未来数月是 “经济横盘、通胀偏低、政策正面”的操作窗口期。5月经济增长数据缓解了4月加速下滑的趋势，通胀加速回落。5月份，工业增加值同比增速较4月回升；进口同比大幅回升验证内需改善；固定资产投资单月增速回升，房地产、制造业、基建投资单月同比增速都出现回升；消费实际增速较4月回升；5月CPI同比3%，根据兴业宏观，6月CPI有望降至同比2.1%，给予政策放松充分的操作空间。5月新增贷款7932亿，较4月6818亿大幅回升，，中长期贷款占比上升，显示稳增长政策正得到落实，6月贷款有望继续放量。

　　降息助推资金价格中枢回落。具备趋势性代表的意义的3个月SHIBOR利率上周回落8.05bp，本周前两个交易日已回落3.2个bp，四个地区票据年化利率上周回落幅度均超过50bp，本周前两个交易日持平；国债、央票收益率回落；低等级信用债收益率继续大幅回落，信用利差收窄。

　　投资策略：理性的投资者必须正视改善正在积累。流动性宽松导致资金价格系统性回落，通胀持续回落加大政策调控空间，政策微调加力帮助经济企稳，未来数月是明明白白的操作窗口。超配稳增长与调结构的“公约数”，（1）民生投资相关的（环保、铁路高铁、核电等电力设备、水利市政类等）+民生消费相关的（食品饮料、医药、餐饮旅游、消费电子等）“公约数”板块，长短皆宜，有望获得估值与业绩的双升；（2）维持金融（更看好非银金融）、地产、电力等板块的基础配置；（3）愿意折腾的进取型投资者可以假装炒炒周期股，博弈国内和海外的政策放松预期、波段操作。（兴业证券研发中心）