百令胶囊多适应症推广刚刚起步，剑指20 亿销售规模。

　　百令胶囊是唯一经中科院微生物所鉴定的冬虫夏草制剂。百令胶囊主要看点在于从器官移植领域向肿瘤、呼吸道等多领域推广，增长迅速，我们认为百令有20 亿规模的潜力。此外，随着非基药招标的逐步推进，百令胶囊的新规格覆盖还有较大空间。预计百令胶囊2012 年销售额超过8 亿元，同比增长45%，未来三年将保持35%左右增速，2013 年将超过10 亿规模。

　　阿卡波糖受益基药放量，内分泌线还存在两个“5 亿俱乐部品种”。

　　阿卡波糖是糖尿病领域的经典大品种，主要由拜耳及华东医药垄断。①中低端市场：华东医药的阿卡波糖以“准独家品种”的身份进入21 个省市基药增补目录（拜耳基本不参与基药招标），有望在这一市场放量。②高端市场：拜耳的处方药销售能力很强，华东销售上采取跟随策略。吡格列酮二甲双胍直接进入医保目录，有助于其快速放量；奥利司他是全球唯一合法的减肥药，公司在国内独家进行内分泌科室医院推广，具备丰富的渠道及终端资源。

　　肿瘤线产品陆续获批，打造新的增长极。

　　第一个产品奥沙利铂于2011 年面世，阿那曲唑、来曲唑今年上半年获得原料药批文，阿那曲唑、来曲唑、地西他滨有望1 年内拿到制剂批文，公司另有伊立替康、喷司他丁、伊马替尼等产品在研，销售渠道上借助百令胶囊，公司已与肿瘤科医生建立紧密联系，我们预计抗肿瘤产品线5 年内有望与内分泌产品线比肩。

　　商业追求盈利模式转型，盈利能力有望持续改善。

　　商业积极由传统配送业务向进口产品代理转变，积极向医院提供医院绩效管理模块、药库自动配药系统、合理用药系统等服务。同时，公司在资金成本下降的背景下财务费用率有望大幅下降。

　　盈利预测及投资评级。

　　百令胶囊、阿卡波糖快速增长，内分泌线新品吡格列酮二甲双胍、奥利司他都是5 亿级大品种，新增抗肿瘤、超级抗生素、心血管三条产品线，商业盈利模式创新，我们预测12-14 年EPS 至1.15/1.50/1.91 元，给予12 年35 倍PE，目标价40.25 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品招标及降价带来的经营压力、医药商业竞争加剧、资金短缺无法缓解。（广发证券研究中心）