国金医药 2012 年生物系列报告——单抗篇（之二）：我们5 月份完成了今年业内第一份单抗行业报告《国产单抗，井喷时代将来临》，我们对单抗这一未来最具潜力的细分生物医药子行业做了分析，并对相关个股做了主题投资推荐。此次我们推出单抗系列报告之二，对单抗行业的一些关键点进行了进一步的阐述。

　　未来十年是国产单抗的黄金期。中国单抗市场基数低，市场规模不到20 亿，只占生物制药领域市场份额的2%，癌症治疗领域市场份额的5%，未来单抗市场翻十倍至几十倍是可能的。销售额前十的单抗药物2020 年专利都将到期，我国单抗产业规模化生产的能力逐步突破，同时相关产品逐渐进入各省医保。因此，我们相信未来十年将是我国单抗产业发展的黄金期。到十三五中期，目前居全球前十位的单抗药物基本都能在我国实现产业化生产，形成医药产业新的增长极和经济效益最好的医药产品群之一。

　　短期行业扩容，中期有竞争，胜出的企业将是龙头：（1）前文已说我国单抗尚在起步期，短期以行业扩容为主，需要跨国企业与国内企业共同培育市场。（2）当市场基本培育成熟后，针对同一靶点以及同一病症的药物，跨国企业与国内企业将展开直接的竞争。国内企业研发靶点过于集中，目前在研及研发成功的品种共有30 余个，其中21 个集中在销售额排名前十的单抗仿制药中。预计这些仿制药上市时间接近，未来竞争将是质量和营销的竞争。（3）通过仿制药的经验积累，我国单抗公司将逐步建立从上游研发到下游规模化生产的平台，之后进入仿创药，最终过渡到原研创新药。凭借成本优势和营销优势，我们相信国内单抗产业将最终实现进口替代，此时将会出现类似肿瘤药行业里恒瑞医药一样地位的国内公司。

　　单抗行业是少数企业能够分享的盛宴。从国际经验看，单抗产业分布集中，90%以上在美国，且基本在世界五百强的企业，如罗氏、安进、诺华等。原因在于，单抗壁垒相对较高，需要长时间的大量的资金投入，胜出者需要源源不断的产品产出，并且实现真正创新。我们预计国内也类似。

　　技术不是完全的门槛，团队与资本的整合很重要，大型医药公司可能最终取得优势地位。目前国内单抗产业主要有两类公司：大型医药公司、海归创业公司。因为单抗行业是个耗资的行业，其中从研发到临床、到药监局审批、以及最终上市进行营销竞争，每个环节都需要大量资金支持。我们分析海外的公司也发现，小型公司很容易资金链断裂被大型企业收购。最终的竞争是团队与资本的竞争，国内大型医药公司可能凭借团队与资本的实力，以及国内生产的成本和营销优势，最终在行业内取得优势地位。

　　投资策略

　　建议关注中信国健、海正药业、丽珠集团、复星医药等，该类公司具有一定的先发优势、较强的团队和资本实力，最终有可能成为罗氏、安进、诺华等这类最终胜出的单抗产业集团。（国金证券研究所）