行业上半年表现回顾。上半年零售板块表现波澜不惊，上半年(截止6月20日)兴业零售指数涨1.04%，跑输大盘3个多点。分月来看，零售指数1月表现最差，随后2-4月以及6月较之大盘都有不同程度的相对收益。出于对行业基本面的担忧，目前零售各个子板块估值水平以及估值相对溢价率较之近10多年以来的平均水平都有较大幅度折价。

　　二季度以来销售增速环比回升。一季度全国百家重点零售企业销售增速为8.78%，大幅回落但符合预期，4-5月同口径销售增速为13.94%，环比回升。

　　产业资本增持有助于行业筑底。5月份以来先后有多家零售公司被产业资本增持，我们认为，产业资本的增持行为为市场提供了积极的信号，在当前行业遭遇重大挑战及变革情况下，有助于帮助二级市场投资者更为清晰的判断目前行业的底部区域以及估值下限，有助于行业企稳。

　　行业遭遇“产能过剩”及同质化经营挑战。中长期看，我们认为在未来2-3年内行业尤其是传统区域零售商都将面临较大的挑战，主要源于商业地产、电子商务、快时尚等新兴业态兴起带来的供给过剩和消费分流。

　　穿越迷雾，期待二次变革下强者诞生。我们以ROE回报率为基础统计和回顾了零售行业2000年以来经历的两轮周期，并认为现阶段整个百货零售行业正在经历2005年以来高速成长后的又一次挑战，在本轮挑战中谁能率先实现差异化经营的突破谁将有望成为未来行业的强者，我们坚信：挑战越大，希望越大。

　　行业投资策略。1、短期推荐中报预增确定的公司以及具备增持概念的个股；2、中期寻找受到行业变革冲击度小的区域龙头；3、长期寻找到率先转型并实现差异化经营的标的。

　　重点关注公司。步步高、银座股份、鄂武商、友好集团、欧亚集团、友谊股份、王府井。

　　风险提示：外部宏观经济进一步下滑的风险，内部行业竞争加剧的风险。（兴业证券）