【研究报告内容摘要】

　　要点

　　国内：通货紧缩风险小

　　PPI连续负增长，CPI通胀率位于较低水平，预计未来几个月将继续回落，但是出现持续的物价总水平下降（也即所谓通货紧缩）的可能性小。当前总需求扩张速度没有显著低于经济的潜在增速，而近期的宏观政策逆周期操作，包括基础设施投资有利于总需求增长。

　　当前企业面临去杠杆压力，银行对信贷供给也比较谨慎，但这和欧美因资产泡沫破灭带来的信用收缩，通货紧缩压力有很大差别。近期房地产的回暖迹象显示在货币政策放松以稳增长的同时，需要坚持甚至加强行政，监管，税收措施防止房价上升。

　　在CPI已处于较低水平的情况下，不能完全排除一些需求或供给的冲击导致短暂的负增长的可能性，但这不同于信用紧缩带来的物价持续下降。而且名义利率远高于零的水平，货币政策仍有很大放松空间，以支持总需求。

　　国际：救助行动还在继续

　　上周五欧元区财长最终公布西班牙救助银行计划的细节，援助贷款总额可高达1000亿欧元，平均期限长达12.5年，首批300亿资金将于7月底前支付。该援助计划有详细的时间表，资产重组程序设计也较细密，但其实施过程要近一年的时间。在疲弱的宏观环境下，银行仍是西班牙的一大顾虑，政府寻求救助的风险仍高。

　　美联储将于7月底召开公开市场委员会（FOMC）会议，前瞻指导是此次会议最有可能出台的措施，即宣布将低利率的保持时间延至2015年。联储可能还需要时间来权衡其他措施。我们认为，调整资产负债表构成比扩大资产负债表规模的措施更有可能实施〃中金公司）