中金公司

　　预测波动区间：1680-2800点

　　报告概要：从股市表现来看，2012年一季度，将是美国好于欧洲，欧洲好于新兴市场；到了二季度，新兴市场将好于欧洲，美国可能继续领先新兴市场。到了下半年之后，部分新兴市场有可能成为全球回报最好的市场。预计A股明年二季度将出现阶段性行情，三四季度继续回落，全年呈现倒V型走势，从最高点至最低点，指数将出现40%的震荡幅度，预计最高点位在2800点左右，最低点在1680点左右。

　　首席观点：2012年是比2009年更为复杂的一年。2012年的经济增长将是“软着陆”：GDP增长8.4%，消费贡献上升，投资贡献下降，净出口负贡献。最大的风险仍在外部市场：欧债危机如果演化成全球金融危机，中国出口将受到极大冲击，同时资本流出将增加。在这样的情况下，政策需要加大刺激力度，但再现2009年4万亿投资刺激的可能性不大，经济增长幅度面临下滑风险。

　　（中金公司首席经济学家彭文生）

　　申银万国

　　预测波动区间：2200-3000点

　　报告概要：四大因素将使“十二五”规划成为2012年中国经济的重中之重。对明年经济不悲观。增长回落，但总体风险不大；通胀回落，但不至于会出现通货紧缩。预计2012年上证综指核心波动区间为2200-3000点。当前A股的估值为11.4倍，2012年的A股估值中枢有望上行至12倍。2012年的投资策略首要看清流动性与经济环境等确定性的因素。2012年，从大类资产配置角度看，股市的吸引力有所加强。明年全年经济大概率低于今年。弱市下，“政策放松——周期搭台——稳定情绪——成长唱戏”成为标准的战法。

　　首席观点：明年经济所面临的最大挑战将是保增长和保民生。因为市场无论是外需还是房地产都在下滑，如果不采取及时的政策应对，经济增速将面临很大的挑战。自央行本月下调存准率以来，就标志着货币政策的全面放松，以应对通胀缓解这样的新变化。未来12个月内，存款准备金率还会下调2个百分点，而利率则下调的空间不大。

　　（申银万国首席宏观分析师 李慧勇）

　　银河证券

　　预测波动区间：2300-3100点

　　报告概要：2010年11月11日以来的持续下跌已经反馈了悲观预期，而最后的悲观期也是最佳的买入期。政策回暖将有利于强化正反馈。当政策开始回暖，股市的方向不会掉头向下，只是经济仍在下滑，政策的效果还需积累，而人们对政策空间的想象仍需时间。2012年的资产布局可以遵循以下五方面的思路：转型背景(通胀前景与资源价值)；发展模式(从出口导向到进口替代)；社会变迁(中产阶层扩大和内需扩张)；科技动力(战略新兴产业的十二五落实)；制度动力(大服务业的远景空间)。

　　首席观点：国家实施的就是稳健的货币政策和积极的财政政策，并不是通胀一上去就紧缩，一下来就放松。政策保持一种理性的常态范畴，不过相对于90年代高增长、低通胀来说还是偏高了。随着劳动力成本的提高，药品价格的调控，明年CPI或将回落到3.5%-4%的水平。（银河证券首席总裁顾问 左小蕾）

　　安信证券

　　预测波动区间：难以超越2800点

　　报告概要：明年较为确定的宏观环境是通货膨胀下降与经济减速。随着投资活动的收缩，预计利率水平将自春节后出现显著下降。在整个利率重置的过程中，对估值中枢由悲观转向中性偏乐观，相对看好明年上半年市场表现，反弹动力主要来自于利率重置；政策调整所引致的经济见底的预期；对欧洲债务关注弱化所导致的全球风险溢价水平下降。但是预计反弹的高度有限，指数难以有效逾越2800点水平，这是因为本轮CPI的低点要远高于前两个周期的低点，利率水平的下降幅度和时间也会低于前期；而债务比例的上升和政府投资收益边际的下降，使经济见底回升微弱和缓慢；欧洲危机即使找到终极解决方案，债务紧缩和经济停滞也会是一个长期过程。

　　首席观点：市场本轮调整底部的构筑可能出现两种情况，一种是圆弧底，一种是尖底，这将视乎经济发展的状况而定。由于资金需求下降所导致的流动性缓解可能带来市场企稳。如今年年底、明年年初由于季节性的因素，以及岁末年初商业银行放贷冲动，会促使市场利率出现回落，这时市场可能企稳反弹，但是否是趋势性的反转还很难说。（安信证券首席经济学家 高善文）

　　民生证券

　　预测波动区间：2300-3200点

　　报告概要：在货币总量小幅放松下，地产市场调整和民间借贷泡沫破裂引发的两大资金流动，将拉低全社会回报率，增强股票市场流动性。上市公司业绩增速二季度见底下半年掉头向上，全年增长13%。预期好转的前提下，风险溢价有望从高点小幅回落，预计2012年市场的估值中枢在2900点附近，运行区间为2300-3200点。风险因素主要来自于国际板和市场融资压力。

　　首席观点：11月份中国制造业PMI回落超预期，中国明年6月将步入“类通缩”阶段。11月份PMI49.0%，新订单回落2.7个百分点，出口订单降3.0个百分点，产成品库存升2.8个百分点——在物价绝对水平依然较高阶段，需求已大幅回落。中国转型期每年成本推动的物价上升压力至少为3%，因此CPI低于3%就是需求不足，类似通缩，有硬着陆风险。（民生证券首席经济学家 滕泰）

　　国金证券

　　预测波动区间：2100-3200点

　　报告概要：2012年大类资产中，股市吸引力提高。货币信贷的相对扩张将压低短端收益率水平；未来风险溢价的下降将推动估值回升；在经济软着陆的前提下，A股盈利温和增长10.8%-15.3%，形态分布前低后高。资产配置方面，首先宏观逻辑是守住调控成果，守住经济增长底线，展望经济内生性转型趋势；其次，内生性转型指向消费、投资结构变迁，政策依赖度低，值得战略性持有，关注旅游、电子消费、新材料、新能源、轻工行业；最后，传统投资仍是保增长的有效工具，具有战术冲击价值，关注铁路、核电、特高压。

　　首席观点：明年经济增长下滑中继呈现L型和倒V型交织。投资地产下滑，基建对冲。外需出口前低后高，顺差继续收窄。消费稳步增长，关注政策的扶持。通胀逐渐的下行，估计年增3%左右，流动性来看，将会是衰退性质的流动性宽松。在明年通胀下滑和需求下滑的背景下，货币宽松是必然的。如果说12月份不降，1月份也必须降。大方向上，降息只是时间和空间的问题。明年二季度预期可能产生，但是否实施要看三季度。

　　（国金证券首席宏观分析师 李治平）

　　海通证券

　　预测波动区间：2100-3100点

　　报告概要：2012年政策利好超预期的向上冲击会大于经济下滑的尾端冲击，资金面在2012年经持续温和，供给面的影响是脉冲式的，总体判断“偏温和”。预计上证指数的运行区间为2100到3100点。2012年一季度看货币政策、周期股的阶段性反弹机会，全年看财政政策定向突击，看好财政政策“补缺补差”和“集中突破”的领域，受益行业为节能环保、航空航天、智能电网、通讯设备、水利和新一代信息技术，长周期看结构升级。

　　首席观点：中国今年后几个月的经济增速会回落。总的来说，今年一季度中国经济增长9.7%，二季度9.5%，上半年9.6%，三季度可能在9%左右，四季度或在8%上下，前高后低比较明显。9月CPI可能会降到6%，10月会降到5.5%，11月或降到5%以下，然后可能会维持一段时间，这个时候紧缩的政策或会有所转向。估计股市明年才会有机会。

　　（海通证券首席经济学家 李迅雷）

　　中信建投

　　预测波动区间：1800-2600点

　　报告概要：2012年，中国经济处于增长中枢下移的过程当中，同时还可能遭遇美元大幅度升值的冲击。并且，整体来看，由于中国的经济中枢下移是一个趋势性的，政策没有办法对冲这种趋势。因此，如果没有遭遇外部风险的话，随着影响逐步减弱，市场可能逐渐平复，此时上证点位可能是2000-2600点。但是，如果外部冲击放大，上证指数可能会低至1800点。明年关注两大主题，一个是非制造业部门的投资扩张，另一个是结构转型中消费和服务行业壮大带来的投资机会。

　　首席观点：明年中国经济处于增长中枢下移的过程之中。上半年需求乏力，生产回落，经济寻底，一季度GDP面临急跌风险。下半年弹性恢复，经济企稳回升，CPI先下后上。政策中心转向稳增长、调结构，2012年货币政策放松注定是维稳式的放松，而非刺激性的放松。从具体的货币政策手段来讲，明年数量型手段应该优先于价格手段，基准利率全年基本稳定，不会形成降息周期。外汇占款和CPI是准备金率变动的主要驱动因素。

　　（中信建投首席宏观分析师 黄文涛）